银河国际-中国建筑国际-3311.HK-增长前景正面﹔能否获重新估值将取决于营运现金改善进度-180111

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        公司在昨日收盘后举行了分析师会议，讨论到2017年新签合同情况和就2018年新签合同目标作出指引。公司2017年全年新签合同额同比增长23.1％，超出此前指引。公司指引2018年新签合同额1,150亿港元，同比增长11.5％。新一年的目标相当保守，我们相信公司将可实现。与其他同业不同，公司较不受到PPP投资放缓所影响，公司在国内的社会保障房市场拥有独特地位，料有助公司在2018年继续保持高于同业的新签合同增长和盈利增长。此外，随着公司涉足更多社会保障房业务，加上公司致力推动融资创新，将有助改善公司自17年下半年起的经营现金流。我们维持对中国建筑国际的盈利预测和持有评级。在公司去年配股后，我们认为相对报表利润的增长，投资者更关心公司收回现金的进度。该股的2018年市盈率为9.1倍，并不昂贵。然而，公司能否获重新估值，将取决于公司3月公布的业绩能否显示其在收回营运现金和控制债务方面取得进展。
        投资亮点
        公司指引2018年新签合同同比增长11.5％：公司2017年新签合同额同比增长23.1％至1,030亿港元，超过全年指引的1,000亿港币新签订单。截至2017年底，公司手头订单达1,880亿港元，同比增长22.2％，相当于我们对其2017年收入预测的3.5倍。除澳门业务外，几乎所有市场的新签合同都录得增长。中国市场2017年新签合同额同比增长25.7％，其中保障房合同同比增长60％，其他基建工程合同同比增长8％。香港市场及远东环球2017年新签合同分别同比增长19.0％和33.1％。由于2017年并未出现新的赌场项目，公司的澳门市场新签合同额同比下滑23.3％。根据公司指引，2018年新签合同额同比增长11.5％至1150亿港元。
        2018年中国业务仍是公司的主要盈利增长动力：中央政府对地方政府和央企的金融去杠杆要求，限制了新PPP项目的发展。但是保障房的情况不同。在政府购买服务的名义下，保障房投资没有受到PPP投资放缓所影响。中央政府目标2018年新开工的社会保障房将达到580万套，同比增长15％以上。中国建筑国际应能够实现高于同业平均的增长。但是对于其他非保障房基建项目，只有在国家发改委完成对现有PPP项目的审查后，新项目才有可能从2018年第三季度开始回升，我们因此预计中国建筑国际的其他非保障房基建项目新签合同额将在2018年放缓。至于香港业务，公司指引将在2018年取得适度的新签合同。但由于香港政府未来会推进多个大型基础设施项目，中国建筑国际认为其2018年新签合同的指引或有上调的空间。
        项目组合变更和融资创新将使下半年经营性现金流逐步改善：中国建筑国际参与越来越多保障房项目，这有助公司实现盈利增长，并改善经营性现金流。保障房项目，类似传统BT项目，极有可能会缩短公司现金回收周期。同时，通过资产证券化、基建投资基金等融资创新方式，公司正致力降低杠杆率，并提高资产周转率。这些举措将有助公司17年下半年起逐步改善经营性现金流。根据公司指引，其经营性现金流量应在下半年实现平衡，并于2018年进一步改善。
        维持中国建筑国际持有评级：我们的目标价为12.70港元，基于10倍的目标市盈率，而其历史平均预测市盈率为12倍。