光大证券-华新水泥-600801-四季度水泥价格涨幅大，盈利水平再上台阶-180111

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        事件：公司2017  年业绩预计同比增长300%-350%，EPS1.21-1.36  元
        公司发布2017  年业绩预增公告：预计2017  年实现归属上市公司股东净利润较2016  年增加13.6-15.8  亿元，即预计2017  年全年业绩区间为18.1-20.3亿元，同比增长300%-350%，EPS  区间1.21-1.36  元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2016  年将增加12.6-14.9  亿元，达17.2-19.5亿元，同比增长270%-320%，超出市场预期。
        其中，公司2017  年单4  季度归属上市公司股东净利润区间为7.6-9.8  亿元，同比增长161.8%-237.4%，EPS  区间  0.51-0.66  元。
        点评：2017  年四季度水泥价格上涨幅度大，公司盈利水平继续攀升
        2017  年水泥行业环保限产、错峰生产情况下，华东、中南区域水泥、熟料价格大幅上涨，涨幅以四季度为最；加之华新水泥并购原拉法基中国在云贵渝地区产能，营收与业绩规模扩大，引致四季度及全年业绩弹性如期兑现。
        ◆水泥价格2017  年持续上涨，尤其以华东、中南区域年末上涨幅度较大
        按公司全年业绩增长区间的上、下限测算，华新水泥2017  年第4  季度业绩占全年比重分别为48.7%、42.1%，单季业绩贡献大，原因在于：长江流域的华东、中南区域景气度高，公司受益于水泥价格持续上涨，盈利水平攀升。
        南部地区4  季度为水泥需求旺季，加之环保、协同限产的影响，2017  年第4  季度，公司主营的中南区域高标号水泥平均价格达408  元/吨，同比2016年同期上涨12%，环比2017  年第3  季度上涨30%，而11、12  月上涨尤甚，月度均价分别达399、431  元/吨；水泥价格持续上涨，带来公司2017  年单4季度吨产品盈利水平较前三季度大幅提升。
        ◆主营区域需求平稳，其中11  月快速增长，加之环保限产等，供需边际改善
        从全国水泥各大区域来看，华东、中南区域2017  年以来需求总体平稳，其中11  月我国南部地区限产引致产品价格大幅上涨，从而使得下游抢购水泥，释放水泥需求。具体来看，2017  年1-11  月，华新水泥主营的中南区域水泥产量为2.9  亿吨，同比持平，其中11  月份水泥产量3303.7  万吨，同比增长10%。
        ◆盈利预测与投资建议：2018  年公司盈利有望继续改善
        公司2017  年业绩大幅预增，印证我们对于其四季度盈利惊喜的判断；展望2018  年，公司主营的中南区域供需格局仍属较好，经过持续涨价，2018年水泥价格基础优，华新水泥盈利有望继续改善。中长期看，公司区域布局加强，在国内承接拉法基豪瑞在西南区域水泥资产，成为中南、西南区域水泥行业龙头；海外方面，塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等“一带一路”地区布局增厚业绩；骨料、环保业务亦快速发展贡献盈利增长点。
        考虑到2017  年末水泥价格上涨幅度大，华新水泥盈利弹性进一步增强，  我们上调公司2017-2019  年EPS  预测分别至1.28/1.54/1.74  元（原预测为1.05/1.14/1.20  元），上调目标价至15.4  元（原为14.7  元），对应2018  年10  倍PE，维持"增持"评级。  
        ◆风险提示：
        固定资产投资和房地产投资需求下降的风险；当前水泥价格较高，如供需格局恶化则有下降的风险；原材料和煤炭价格波动导致产品利润波动的风险等。