华创证券-龙马环卫-603686-2017业绩预告点评：业绩符合预期，期待装备+服务双翼共促公司持续成长-180112

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        主要观点
        1.2017  利润预计同比增长20%-30%，基本符合预期
        公司发布2017  年度业绩预告，预计2017  年营业收入同比增长35%-45%，达29.9-32.2  亿；归母净利润同比增长20%-30%，达到2.54-2.75  亿；扣非后归母净利润同比增长23%-33%，达到2.43-2.62  亿，基本符合预期。
        2.我国环卫机械化仍有巨大提升空间，公司作为行业龙头将显著受益
        2016  年我国城市环卫机械化水平为60%，县城环卫机械化水平为51%，仅有上海、北京等极少数一线城市和沿海发达地区的机械化清扫率达到70%左右，仍处于基本环卫装备阶段，离机械化水平达到80%的全面环卫装备阶段仍有巨大提升空间。
        在城市公共设施建设不断完善，环卫需求不断提升，人工成本快速上涨的情况下，环卫装备行业预计将保持15-20%的快速增长。公司产品定位中高端市场，市占率居行业第二，产品系列齐全，技术领先，将持续受益于行业需求的提升。
        3.公司环卫服务在手订单充足，深度受益于环卫服务市场化
        公司近期连续中标公安县城乡环卫一体化PPP  项目、六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP  项目等环卫服务项目，目前已公告的环卫服务合同总金额超过100  亿元，年化合同金额近8.5  亿元。目前环卫服务市场正快速实现市场化，完全市场化后空间超千亿。公司凭借设备上的强大市场地位以及服务上的众多成功案例，将持续获得更多环卫服务订单，为公司带来巨大的业绩弹性。
        4.定增完成，持续完善装备+环卫双重布局
        2017  年12  月，公司完成非公开发行工作，共筹集资金7.17  亿元，投入环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地、营销网络建设三大项目，旨在完善公司在环卫装备、环卫服务领域的布局，提高公司装备综合利用效率，加速环卫服务市场化建设。此次定增还引入了山东高速成为公司的第三大股东，未来有望达成深度合作，进一步扩展公司环卫服务范围。
        5.盈利预测
        根据公司预测，我们将公司业绩调整为：2017-2019  年实现归母净利润2.70亿、3.74  亿、4.95  亿，对应EPS  为0.85、1.17、1.55，对应PE  为28X、20X、15X，维持“推荐”评级。
        6.风险提示
        业务拓展不及预期，下游需求不及预期。