安信证券-益丰药房-603939-收购再下一城，江西江苏湖南三省市场进一步巩固-180107

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        ■事件：  2018  年1  月6  日公司公告，拟使用2015  年非公开发行募集资金项目“连锁药店建设项目”中剩余投资额的2.435  亿元收购位于湖南（43  家）、江西（139  家）、江苏（62  家）三省连锁药店，项目包括合计244  家门店。
        另外，公司公告拟以子公司江西益丰为主体，在江西南昌高新技术产业开发区建设“江西益丰医药产业园”，打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。该项目总投资3.5  亿元人民币，计划分两期建设。
        ■并购持续推进，巩固江苏、江西、湖南三省市场：公司此次分别以1.68  亿、4020  万、4450  万收购“江苏无锡九州医药连锁有限公司”51%股权、“江西天顺大药房医药连锁”60%股权、“湖南浏阳市天顺大药房连锁有限公司”相关资产，PS  分别为1.96/0.50/0.99  倍，PE  分别为25/32/-倍。江苏、江西、湖南地区相应增加零售门店62/139/43  家，其中医保门店-/82/19  家，三省经营面积分别增加13307/16493/4123  平方米，进一步巩固了公司在江苏、江西、湖南三省的实力。同时此次收购的三家连锁药店对业绩进行承诺：江西天顺承诺2018  年实现销售收入1.69  亿，净利润260  万元；湖南浏阳天顺承诺2018  年实现销售收入4978.54  万元；无锡九州药房承诺2018-2020  年销售收入分别为2.57/2.70/2.84  亿元，净利润实现1725/1983/2281  万元，若未达到业绩承诺，都将进行补偿。
        ■打造江西物流中心，进一步提高仓储配送能力：目前公司共设置湖南长沙、江苏南京、上海、江西南昌四大物流配送中心，其中全国性配送中心1  家，  区域性配送中心3  家，  分别对应面积为23024.02/2290/3898.30/1540.92  平方米，公司长沙配送中心为自建，其他配送中心均采用租赁仓库物业。公司形成了以长沙物流配送中心为基础，逐步在上海、江苏、江西、湖北等省市推进省级物流配送中心升级。此次在江西南昌投资3.5  亿元建设“江西益丰医药产业园”，为公司进一步提升物流配送效率、降低配送成本，满足区域市场快速扩张需求提供软硬件保障。
        ■投资建议：零售药店中短期内部整合集中度提升叠加长期处方药市场扩容，符合政策导向及产业发展趋势，药店未来呈现强者恒强姿态，规模化效应带来边际改善。我们看好公司的精细化运营能力、新店盈利短周期培育能力及持续推进的外延收购能力。我们预计公司2017年-2019  年的收入增速分别为27.99%、28.34%、28.54%，净利润增速分别为39.29%、26.92%、27.78%，EPS  分别为0.86、1.09、1.40元，对应PE  分别为52、41、32  倍，成长性突出；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为49.05  元，相当于2018  年45  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：外延整合能力；收购资金募集能力