国元证券-桃李面包-603866-外延式扩张推动业绩高增长-180111

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        事件：公布了  2017  年业绩快报
        报告期内，公司实现营业收入  407,971.08  万元，同比增长  23.42%；营业利润  65,274.89  万元，同比增长  20.94%；实现归属上市公司股东净利润51,391.84  万元，同比增长  17.99%。
        结论：给予公司“增持”投资评级
        面包行业空间巨大，市场集中度低，品牌效应不高。作为我国面包行业龙头，公司规模优势不断显现，产品品牌处于全国化推进阶段。同时不断完善的产能布局和终端网络布局为公司发力迎合消费升级趋势的产品奠定了基础，也构成了公司核心竞争力，看好公司长期发展前景。
        正文：
        1、  公司处于外延式扩张期，收入有望保持高增长。当前，我国面包行业空间巨大，但行业集中度较低，品牌效应及品牌忠诚度均不高，追求高品质、健康化产品成为行业发展趋势，在产品差异化不强的环境下，产品高性价比成为赢得市场的关键因素。凭借着规模优势和高性价比，公司精耕东北市场，不断开拓新的市场，未来外延式扩张将成为推动公司业绩增长的驱动因素。
        2、  长期处于高盈利，价值投资首选。在大众消费品领域，公司盈利能力长期处于高位，统计显示  2011  年-2016  年，公司净资产收益率（摊薄）为  27%、30%、28%、26%、18%和  21%，平均值为  25%，在整个大众消费品领域处于较高位置且长期保持稳定，可以说公司在大众消费品领域是稀缺性投资标的，是价值投资的首选。此外，公司保持稳定增长的同时财务相当稳健，资产负债率一直处于较低的水平，长年维持在  15%左右。可以说，桃李面包属于盈利能力强且稳定、财务稳健的稀缺标的。未来，随着公司外延式扩张不断推进，公司行业龙头地位逐步形成并巩固，规模优势将不断体现，公司核心竞争优势逐步加强。
        3、  受益于消费习惯改变带来的品类增长以及收入提高带来的消费升级，我国面包行业具有较好的发展前景，作为我国面包行业龙头，桃李面包具备完善的产能布局和终端网点布局，为公司生产更加好吃、更健康的产品奠定了基础。同时，在产品同质化大趋势下，公司规模优势的不断增加将显著提升公司产品市场竞争力。预计  2018/2019  年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为  64238  万元和  77086  万元，对应每股收益分别为  1.36元和  1.64  元，当前股价对应  2018  年、2019  年的  PE  分别为  32x  和  26x，短期估值处于合理水平，但看好公司长期发展前景，给予公司“增持”投资评级。