中泰证券-绿地控股-600606-17年业绩快报点评：业绩超预期，上调评级至“买入”-180112

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        投资要点
        公司发布2017  年业绩快报，2017  年实现营收2900.8  亿元，同比增长17.25%，归属于上市公司股东净利89.6  亿元，同比增长24.3%;
        业绩增长超预期，降费增效进行时
        根据业绩快报，2017  年公司营收增长主要得益于大基建业务规模迅速增长（17  年前三季大基建营收占比43%，同比增速50%），而房地产结算收入小幅增长（17  年前三季地产营收占比45%，同比增速22%）。但由于报告期地产结算项目毛利率显著提升（17  年营业利润率同比扩大0.7  个百分点），进而带动整体业绩表现的超预期。
        资金方面，截至2017  年三季度末，公司净负债率248%，较2016  年末下降39  个百分点，同时公司积极运用并购贷款、应收款ABS、发行美元债等多种融资方式，助力融资成本从2017  年初的5.45%降至2017  年三季度末的5.19%。
        成本管控方面，公司强化标准成本管理，全面实施甲供直采并取得初步成效，综合降本率达到27%，2017  年前三季度售管理费用率同比下降0.02  个百分点至3.23%。
        销售彰显弹性，拿地增量不增价
        2017  年公司房地产实现销售额3064.7  亿元，同比增长20.2%，增速创2014年以来新高，同时销售质量仍稳步提高，回款2451  亿元，同比增长20%，回款率达到80%，销售权益比例为96%，远高于同行；销售产品结构继续优化，17  年前三季住宅销售额占比达到64%，较16  年底提高3  个百分点。展望2018  年，公司可售货值充裕（2017  年新开工同比增长52.5%，2018  年全年可推货值预计5000  亿元），我们预计公司2018  年销售额有望实现20%左右增长。
        拿地方面，2017  年公司新增69  个项目，规划建面2325  万平、总地价584.4亿元，同比增幅分别为34.6%、-37.9%，楼面价仅2513.5  元/平，同比大幅下降54%。公司拓展土地增量不增价的主要原因在于拿地区域策略和拓展方式：从拿地区域来看，公司2017  年新增项目中三线占比达到61%（多为长三角、珠三角、中部省会周边等强三线城市），较2016  年扩大39  个百分点，布局结构的调整拉低了土储平均成本；从拿地方式来件，公司自2017  年开始大力通过“特色小镇”的低成本方式拓展土储，截至2017  年三季度中旬，特色小镇已累计签约40000  亩，实现供地3000  亩，预计2018  年还将有批量土地贡献。
        多元化产业协同并进，打造“地产+”产业协同运营模式
        2017  年公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展，产业协同效应进一步增强，夯实公司竞争优势。大基建方面，建筑板块营收、利润规模大幅增长，2017  年前三季度新增订单金额1400  亿元，同比增长92%，凭借“大平台、大项目、大协同”优势，市场拓展长效显著先后中标杭州湾二期、三期及许信高速公路、南京求雨山PPP  等项目，并成功拓展“一带一路”沿线市场如马来西亚、柬埔寨、老挝等。大金融方面，“投资+投行”的金融全产业链布局逐步成熟，房地产基金、一二级市场投资等债权和股权业务稳步推进。
        此外，围绕“特色小镇”战略，以特色小镇为载体，公司将打造基建、金融、消费、科创、康养等“地产+”多产业协同的运营模式，并逐步在多个项目中推行落地。
        盈利预测与投资评级
        公司是房地产综合开发实力领先的世界500  强，地产主业正逐步做精做强，大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。由于17  年业绩超预期（较我们之前预测高出12  个百分点），我们上调公司2018-2019  年业绩预测，预计公司18、19  年EPS  为0.93、1.18  元，对应PE  倍数10.1、8.0x，将公司评级由“增持”上调至“买入”。
        风险提示事件：公司销售不达预期、大基建和大金融等新业务进展不及预期。