安信证券-苏垦农发-601952-业绩稳健，种植优质标的有望持续稳定增长！-180112

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        ■事件：2018  年1  月11  日，公司公布2017  年业绩快报：2017  年实现营业收入43.16  亿元，同比增长5.69%；归属于上市公司股东的净利润为5.59  亿元，同比增长10.65%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.06  亿元，同比增长13.22%。
        ■我们的分析和判断：
        1.  全产业链种植，公司业绩稳步增长：根据公司公告，2017  年公司小麦产销量增长，且麦价稳中有升，小麦收入同比改善。
        公司主营业务包括农作物种植、种子销售及农产品加工、销售等，进行全产业链种植，根据公司公告，公司拥有约120  万亩自有种植基地及3  家全资子公司：
        1）苏垦米业：主要进行大米的生产和销售，主要品种有民用米和工业用米。根据公司公告，①民用米是苏垦米业利润的主要来源，其销售以江浙沪为主，福建、广东等地为辅，拥有苏垦、苏垦+X、三特、海月等系列品牌，渠道覆盖苏果超市、浙江物美超市、卜蜂莲花、欧尚等大连锁超市等；②工业米与亨氏、贝因美、百威、青岛、江苏洋河等公司建立稳定的合作关系。根据公司公告，苏垦米业2016  年大米加工线产能约39.25  万吨/年，实际生产24.14  万吨，产能利用率61.5%。
        2）大华种业：根据中国种业协会数据，2016  年大华种业规模在行业中排第六，是国内最大的常规种企业，主营业务为水稻种、大麦种及小麦种的选育、制种、加工和销售。根据公司公告，2016  年公司种子销量超过30  万吨，其中小麦和水稻种子是主导产品，2016  年销售收入合计占比超过98%。随着公司IPO  募集资金到位，对大华种业进行扩建改造，大华种业竞争力有望进一步加强。
        3）苏垦物流：主要负责农资的集中采购和配送，通过统一采购提升公司议价能力并保证采购农资的质量。
        公司通过全产业链种植模式，产品实现可追溯、质量卓越，同时公司拥有自由品牌等优势，推动公司业绩稳步增长；根据公司公告，2017年上半年实现营业收入18.43  亿元，同比增长13.21%；归母净利润2.67亿元，同比增长14.67%，公司业绩稳步增长。
        2.  机械化种植提升效率、节约成本。根据公司公告，通过承租江苏农垦自有耕地约100  万亩，同时通过土地流转增加自有耕地面积，公司拥有稳定的成规模自有种植基地，可实现：1）机械化种植，一方面江苏农垦下辖农场具有规模化优势，另一方面公司通过土地流转将零散耕地修整成片，方便机械化种植。根据我们草根调研，公司种植环节基本全部实现机械化，极大的提高了种植效率、减少了人力需求；2）地区分散，降低灾害风险，根据公司公告，其自有种植基地主要集中在江苏苏北地区，在实现种植规模化的同时，种植地区较分散，降低了自然灾害带来的损失风险。
        3.  土地流转加速，公司业绩稳步增长可期。根据我们草根调研，江苏省内土地流转加速，2016  年土地流转比例达到50%，根据公司公告，随着土地流转加速，公司通过与地方政府签订土地流转协议，增加自有种植基地面积，同时公司主要经营大米、小麦等作物作为主粮市场价格稳定，随着种植面积的稳步扩张，公司业绩预计稳步增长。
        ■投资建议：我们预计公司2017-2019  年实现归属于母公司净利润5.59亿元、6.76  亿元、7.48  亿元；对应2017-2019  年EPS  分别为0.53  元、0.64元、0.71  元，我们给予“买入-A”评级，6  个月目标价18  元。
        ■风险提示：农产品价格波动风险，土地流转速度不及预期。