中泰证券-有色金属行业：刚果金矿业法修订影响几何？-180112

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        投资要点  
        事件：近日，上海有色网源引彭博的报道称，刚果（金）正在对矿业法进行修订，修订后的矿业法可能允许政府将钴界定为战略金属，从而将出口钴矿的权利金税率（Royalty）从2%提升到5%，同时基本金属权利金税率由2%提升至3.5%。    
        （https://news.smm.cn/news/100775903）  
        点评：  
        钴矿成本料将提升1.56万元。据我们了解，当前，刚果钴的权利金税率为2%，征税的税基为销售收入的85%，因此，如果将权利金税率从2%提升到5%，对企业来说，钴的毛利率将下降2.55%，如以当前MB钴价（MB低端钴均价36美元/磅）为销售价，相当于电钴成本增加0.92美元/磅（含增值税1.56万元/吨）。    
        成本提升料将通过钴价格上涨转移。目前，矿业法的修订仍在博弈中，如果矿业法最终确认，钴的权利金税率提升至5%。我们预计，鉴于刚果（金）在全球钴供给中的核心地位（占钴产量的65%左右），刚果税制的改变与税收成本的增加，将使钴行业企业的成本曲线的大部分向上平移。由于钴原料供应持续紧张，上游企业掌握话语权，上游成本的增加很可能都会通过涨价的方式向下游转移，从而进一步支撑钴价的上行趋势。    
        但铜成本的上升转移相对较难。铜等基本金属的权利金税率从2%提升到3.5%，按铜价7100美元/吨计，这也将使电铜的成本增加约91美元/吨。但由于刚果铜的供给量占全球的比例仅5%左右，刚果铜生产税负成本的上升，对铜成本曲线的影响相对较小。同时，铜的供需处于均衡状态，我们预计，刚果金税负的变化对铜价的影响较小。    
        因此，对于刚果的铜钴矿来说，税负成本的上升并不能都向下游转移，进而会减少铜钴矿企的盈利空间，降低铜钴矿的开发动力。    
        政策环境影响矿业投资积极性与矿业中长期产出。上述报道称，刚果金矿业法还将对金矿的矿业税、国家干股比例进行调整，引入暴利税等，整体上刚果矿业税负将趋于提升。这不但会在更大的范围内影响矿业企业的成本，也将使整个矿业面临更为波动的政策环境，进一步影响矿业企业的投资动力与积极性，而影响刚果（金）矿企的中长期供应能力。    
        鉴于此，我们认为在其他条件不变时，刚果金铜钴矿业权利金税率的调整，有利于短期钴价，并会对刚果铜钴的中长期供给带来压力。    
        风险提示：钴矿投放超预期风险，钴累积库存释放风险；钴价对钴需求的抑制作用显现，以及新能源汽车销量不及预期、动力电池去库存不及预期、锂电材料及金属价格回落等风险。宏观经济波动等带来的风险等。