东方证券-石油化工行业：尿素行业将迎来景气反转，利好阳煤化工、鲁西化工-180112

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        报告起因
        尿素行业在经历了长达5  年的景气低迷之后，于去年4  季度需求淡季开始价格大幅上涨。其后随着春耕旺季的到来，未来气价中枢上移推升海外尿素成本，我们判断年内价格将涨至2300  元/吨左右，并且行业有望迎来长期的景气复苏。
        核心观点
        1.  春耕尿素供需将面临极度紧张：本次冬季供暖季期间西南、华北、西北气头尿素普遍停产限产。全国尿素日产滑落至11-12  万吨/天，淡储补库受压，处于历史同期低位，旺季供需将极度紧张，行业开工率将达93%以上。
        2.  气价上涨推升全球成本：近期气价大幅上涨，我们预计未来海外除了中东、北美等资源地以外的气头产能成本将提升至2300  元/吨以上，远高于我国成本。同时我国尿素出口主要目的地印度新增及规划中的1000  万吨气头产能也将因为盈利性丧失而难以释放，我国尿素出口将大幅改善。
        3.  全球粮价有望走出底部：目前与尿素需求最为相关的玉米价格处于历史性底部。长周期来看，粮价与油价高度相关。北美玉米乙醇与汽油具有强替代关系，油价上涨将刺激玉米价格回暖。另一方面，我国计划2020  年实现汽油10%的燃料乙醇掺和比例，有望进一步推动库存去化，玉米价格也有望触底回升，从而提振尿素需求。
        投资建议：
        因此我们看好未来尿素企业的盈利改善，建议关注阳煤化工和鲁西化工，其每万元市值产能分别为5.98  吨和0.33  吨，对应每100  元价格上涨对应的业绩弹性为3  亿元和0.68  亿元。
        风险提示
        尿素旺季需求不及预期；天然气及煤炭价格大幅波动；粮价回暖不及预期