中银国际-视觉中国-000681-互联网内容资源先驱者，加速图片版权生态建设-180108

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        视觉中国成立于2000  年，前身为国内第一家图片库网站Photocome；2005  年公司正式更名为“汉华易美”，同时与全球视觉素材巨头Getty合资设立华盖创意，切入创意类图片市场；2012  年，正式成立视觉中国集团，全面布局视觉内容业务；2014  年公司借壳远东股份在A  股上市（股票代码：000681.CH）。目标价23  元，建议谨慎买入。
        支撑评级的要点
        公司拥有的视觉业务是行业稀缺平台型业务。公司的PCG  视觉内容版权交易平台是行业内稀缺的多边平台。公司可以通过大数据、搜索算法、人工智能等互联网技术和产品运营，为平台的内容生产者和使用者提供高效版权交易服务。通过平台的不断延伸及覆盖，公司在图片版权交易领域拥有较强的话语权及议价能力，通过增值服务进一步提升和扩大平台价值。
        公司拥有近乎垄断的专业视觉内容资源。2015  年以来，公司不断扩充自身PGC  视觉内容资源，投资图片社区网站500px，获得其中国区图片代理权；收购Corbis  Images  同时加强与Getty  Images  的合作，以资源互换方式获取双方在中国区的图片代理权；截至目前，公司的图片版权交易平台能提供超过2  亿张图片、500  万条视频素材和35  万首音乐或音效，是全球最大的同类平台之一。
        专业的版权保护能力为公司图片资源构筑技术壁垒。公司设有专门的版权合规团队，建立了完善的图像版权管理体系，拥有自主开发的图像版权网络追踪系统，通过人工智能、图像对比等方式追踪到公司拥有的图片在网络上的使用情况。随着国内版权保护制度的不断升级与完善，公司图片资源使用率及收益频次将更加提升。
        外延扩展增加公司图片使用渠道。公司先后与百度、腾讯等大型互联网公司签订战略合作协议，获取大型互联网平台的流量支持。我们认为广告营销领域已经发生结构性剧变，互联网营销的市场份额正在迅速增长，内容将是未来互联网营销的核心竞争力，而公司作为内容资源的提供者将享受到互联网营销扩张所带来的产业红利。
        评级面临的主要风险
        文化产业政策出现重大变更
        估值
        预计公司2017-2019  年实现每股收益0.40、0.55  和0.70  元，对应当前市盈率约为52、38  和30  倍，维持公司谨慎买入评级，目标价格23.00  元。