东证期货-锰硅热点报告：复产初起日沉阁，仓单欲来风满楼-180112

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        ★T热点事件：宁夏复产如期而至，交割月仓单创记录：
        目前平罗及惠农区部分硅锰工厂已经开始逐步分批次复产，其中，平罗地区前期要求20000KVA  以下停产的工厂目前复产50%，而惠农区也有部分大炉型复产。另一方面，截至1  月10  日，郑商所公布的锰硅仓单数量超过800  张，折合重量约为3  万吨，此前峰值为1705  合约临近交割时的500  张。
        ★1805  期价是否已充分反应信息：复产被预期，而库存压力未被重视：
        1-5  价差处于高位说明此次宁夏复产的消息已被提前消化，并不会对1805  期价产生过多的扰动。但复产之后的供给压力有可能被忽略，主要原因在于12  月硅锰价格高企促使其它主产区产量回升，12  月全国总产量仅减少3  万吨左右，下降幅度较为有限，宁夏、内蒙地区恢复正常生产，供给带来的压力将会大增。
        巨量仓单的交割是最大的预期差，折射出全市场硅锰库存在较高位置，12  月硅锰紧张的预期已被基本证伪，先前上涨更多出于恐慌心态而非真实的供需格局，这将促使市场重新审视一季度锰硅供需格局，价格中枢会有一定下移。而且至少有3  万吨的锰硅处于冻结状态，交割日后将集中释放，在远月期价大幅低于1801交割结算价的情况下现货抛售压力难以消化。
        ★投资建议：
        我们认为当前情形与SM801  合约在去年9-10  月份的情形较为类似，期价曾一度下探至6500  元/吨。再考虑到采暖季结束后可能出现的高炉复产补库以及来自成本端锰矿的压力，我们维持“看跌”评级，SM805  目标价位6700-6800  元/吨。同时，交割带来的现货压力在5  月上会更加明显，可尝试空5  多9  的操作。
        ★投资建议：
        采暖季后钢厂合金补库力度超预期；主产区再度遭遇环保压力。