兴业证券-澳博控股-0880.HK-上葡京分段式开业，澳博陆氹时代里程碑到来-210808

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投资要点公司21Q2收益净额/GGR恢复至19Q233%/28%。

公司期内录得收益净额27.44亿港元，同比+206.6%；为19Q228.8%/32.6%水平。

中场GGR环比/同比+3.8%/+240.6%至23.34亿港元，角子机GGR环比/同比+28.1%/+58.4%至1.5亿港元，带动公司GGR环比/同比+7.6%/+200%至28.53亿元；VIPGGR环比/同比-23.6%/+115%至3.7亿港元。

回顾行业表现，澳门Q2GGR环比/同比+7.4%/+685%，恢复至19Q2的34%。

受上葡京5.6亿的开业前成本影响，公司21H1利润仍未改观。

进入七月，新葡京表现仍亮眼，中场GGR较6月+123%，角子机GGR+34%转码额+44%。

上葡京分阶段开业，标志着集团跨入陆敕⒄剐陆锥巍

上葡京于7月30日正式开业。

上葡京为澳博在陆氲厍牡谝桓鑫镆担峁┥掀暇┚频(1350间客房)、全球唯一的老佛爷酒店（271间客房）及亚洲首家范思哲酒店（271间客房）。

上葡京首阶段开放150张政府新批复的中场赌桌、661个角子机（批复1200张）、504间客房及7家餐厅。

公司将根据市场情况逐步开放上葡京酒店剩余客房并调配更多赌桌；范思哲酒店及老佛爷酒店有望于Q4陆续开业，届时将提供更丰富的就餐及购物体验（包括四间餐厅及cdf免税店等）。

新葡京日均Opex480万港元，集团分配现有物业员工以优化开支。

上葡京现拥有员工3800名，包括1400名从原有物业调配的员工。

公司预计可调配员工数可达2000名，有望为现有物业节省日均Opex170万港元。

上葡京现今日均Opex达480万港元，预计全面开业后将达900万港元。

公司预计若市场GGR可回归2019年3成水平，则新葡京有望EBITDA打平。

此外，集团正进行客户激活计划以加强客户资源。

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短期看，市场仍受疫情影响，下一步关注点仍在签注及港澳通关政策。

中长期看，澳门VIP的时代已过去，高端中场及大众博彩的发展有利于提振板块盈利能力，行业估值合理。

从公司看，上葡京的开业是澳博新的里程碑，开业五天内日均访客数已突破万人，其中近一半客人进入博彩区域。

上葡京作为澳门最新的大型综合物业有望成为澳门旅游的新地标，为后续复苏做好了充足准备，有望挽回公司此前持续丢失的市场份额、释放弹性，建议关注。

风险提示：大陆经济不景气，行业竞争加剧，监管政策变化，疫情反复。