中银国际-平安银行-000001-依托集团零售转型稳步，向上弹性待业绩拐点-180108

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        随着新管理层的到任，平安推动零售转型脚步愈发坚定，依托庞大的客户基础、完备的综合金融体系及科技创新及技术应用，17  年以来，转型成效逐步显现。公司3  季度零售业务表现亮眼，营收与净利润对公司业绩的贡献进一步加大。在集团综合金融背景下，公司零售业务的发展具备可持续性。在零售转型过程中，公司资负结构调整带来息差收窄，影响了公司的净利润增速表现。资产质量方面，不良前瞻性指标有所改善，但公司存量风险仍需时间消化，资产质量拐点的确立有待进一步观察，维持谨慎买入评级。
        支撑评级的要点
        随着新管理层的到任，平安推动零售转型脚步愈发坚定，依托庞大的客户基础、完备的综合金融体系及科技创新及技术应用，17  年以来，转型成效逐步显现。截至2017  年3  季末，平安银行零售客户资产较2016年末增长28%，零售客户数较上年末增长26%。公司3  季度零售业务营收/净利润分别同比增长38%、94%，占比较2  季末进一步提升2pct/1pct至42%/65%。
        公司坚定“科技引领”方向，背靠平安金融集团，在集团大数据平台资源背景下，推进大数据、人工智能、线上线下结合等业务模式，不断加强科技投入，从而提升客户体验、客户粘性、降低零售业务成本。
        平安银行3  季度不良率为1.75%，环比下降1BP，根据我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率为2.80%，环比2  季度下降4BP，但绝对值依然处于较高水平。公司的不良先行指标有所改善，3  季末关注类贷款为3.89%，环比下行25BP。逾期90  天以上贷款/不良贷款环比下行5pct  至149%，不良认定趋严。尽管公司的资产质量压力有所缓解，但与同业相比，公司自身资产质量与拨备基础相对较弱，仍需要时间来消化存量风险，公司资产质量拐点的确立有待进一步观察。
        评级面临的主要风险
        资产质量下滑超预期。
        估值
        考虑到平安银行的零售转型成效逐步显现，我们上调2017-2018  年每股收益至1.36  元、1.43  元（原为1.35  元、1.41  元），净利润同比增速为3.6%、5.1%，每股净资产为11.8  元、13.1  元，目前股价对应17/18  年市盈率10.2  倍/9.7  倍，市净率为1.17  倍/1.06  倍，给予2018  年目标价15.69元（原为13.2），目标价对应18  年PB1.20  倍，维持谨慎买入评级。