民生证券-至纯科技-603690-高纯工艺领先企业，半导体投资拉动增长-180111

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        国内高纯工艺系统行业先行者，全面覆盖下游需求行业
        公司是国内高纯工艺系统行业的领先型企业，为电子、生物医药等行业的先进制造业企业提供高纯工艺系统的整体解决方案。作为国内高纯工艺系统行业先行者，公司经历从工程分包到掌握核心技术的历程，也经历了医药、光伏、半导体等多个下游行业的兴衰，形成了下游领域全面覆盖的客户格局。公司在泛半导体行业的主要客户包括半导体领域的上海新进芯、爱思开海力士，LCD  领域的京东方，LED  领域的和辉光电、湘能华磊光电、国星半导体等；在医药领域的主要客户包括扬子江药业等；在光伏领域的客户包括晶澳、英利等行业领先企业。
        多年开拓半导体行业市场，半导体行业营收占比过半
        半导体行业自诞生起就一直朝精密化、微型化方向发展，半导体制程中的精细加工、精细控制成为生产工艺的关键环节。杂质对半导体制程会产生不利甚至极为有害的影响。高纯工艺系统确保工艺介质在整个制程中不受杂质污染，是直接影响产品工艺精度与良率的关键配套系统，约占相关企业整体固定资产投资总额的  5%-8%。2012  年以来公司发力半导体行业市场，2015  年至2017  年上半年，公司在半导体行业分别实现销售收入2,227.84  万元、13,136.06  万元和8,026.11万元，其中2017  年上半年半导体行业营收占公司营收比例达到51%。
        股权激励高承诺，彰显未来发展信心
        2017  年公司完成第一期限制性股票激励计划，于2017  年7  月4  日以9.85  元/股价格向38  名高级管理人员及核心技术（业务）骨干授予240  万股。基于对未来几年发展的信心，公司制定了较高的业绩考核目标，以2016  年度净利润为基准，2017  年、2018  年和2019  年度净利润增长率分别不低于30%、100%和170%。
        盈利预测与投资建议
        基于公司在高纯工艺系统行业的优势地位、未来几年国内半导体行业的快速发展机会，我们看好公司未来几年的发展。我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.28  元、0.44  元和0.61  元，对应PE  分别为66.5X、42.7X  和30.7X。首次覆盖，给予“谨慎推荐”的评级。
        风险提示
        半导体行业固定资产投资不及预期的风险；毛利率下行的风险。