平安证券-捷成股份-300182-全年业绩符合预期，估值中枢有望回升-180112

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        投资要点

        事项：  

        1  月  9  日，公司发布  2017  年度业绩预告。2017  全年，公司预计实现归母净利润  124,988.84  万元-134,603.36  万元，同比增长  30%-40%。

        平安观点：  

        业绩基本符合预期，内容板块驱动增长：根据业绩预告，2017  年公司实现归母净利润  12.50  亿元-13.46  亿元，同比增速为  30%-40%，基本符合我们的预期，表明公司业务整体发展稳健。业务结构方面，根据公司  2017年中报披露业务拆分数据以及我们的预计，公司全年业绩增长应由内容板块业务驱动，受下游广电行业景气度下降影响以及公司主动进行战略收缩，技术板块业务营收规模将极可能下降，内容板块业务全年收入份额应超过  70%，相比  2016  年约  63%的份额进一步提高。我们看好影视制作与版权运营业务的成长前景，认为公司业务结构得以优化。新业务方面，公司正在积极开拓数字教育市场，加快捷成数字教育云平台的落地工作，当前已至少与十余个城市达成合作，有望逐步成为新的业绩增长点。

        影视制作业务风格明确，版权采购内容显露头部化迹象：2017  下半年以来，公司参投电影《战狼  2》、《空天猎》、《机器之血》先后上映，公司电视剧作品《热血军旗》也在  CCTV  一套播出；此外，参投的热门电影《红海行动》定档大年初一。综合来看，军事、动作题材作为公司影视制作业务的主打风格得以强化，且制作质量有所提升。版权运营业务方面，公司2017  年继续加大投入力度，同时采购了《羞羞的铁拳》、《缝纫机乐队》等头部影视作品版权，尽管公司毛利率因此有所下滑，但有利于强化公司新媒体版权运营龙头地位，预计  2018  年将依然维持良好表现。

        股权激励计划落地，激励优化助公司稳定发展：12  月  22  日，公司完成了新一期限制性股票激励计划的授予登记工作。根据公告披露，公司本次授予包括董事、高管在内的  67  名激励对象  1999.2  万股限制性股票，授予价格为  4.76  元，2017-2019  年考核指标为公司归母净利润分别达到  12.2、15.25、19    亿元。在对赌期  2017  年结束的条件下，华视网聚、瑞吉祥放弃  2014-2017  年度的超额业绩奖励，相应管理团队加入本次限制性股票激励计划。我们认为，该方案为公司未来发展夯实了长效激励机制，可避免高度依赖于人与创意的影视行业子公司出现“人去楼空”的问题。同时，由此产生的约  4700  万元非经常性收益也是  2017  年业绩快速增长的源泉之一。

        盈利预测与投资建议：我们维持公司的盈利预测，2017-2019  年公司归母净利润分别为  12.4、15.7、19.0  亿元，对应  EPS  为  0.48、0.61、0.74  元，对应  1  月  12  日收盘价的  P/E  分别为  19.6、15.5、12.8  倍。给定公司以股权激励再次绑定重要子公司高管，我们继续看好公司内容板块的成长前景，并认为  2017  全年良好的业绩增长有望带动公司估值中枢回升，故而维持“强烈推荐”评级。

        风险提示：广电行业景气度超预期下行；影视内容相关监管政策超出预期；新媒体强势致公司议价能力减弱；商誉减值风险。