华创证券-晶瑞股份-300655-调研简报：国内微电子化学品领先企业，产品放量助力快速成长-180112

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        事项：
        我们近期调研了晶瑞股份，就公司经营状况和公司高管进行交流。公司是国内微电子化学品领先企业，产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类。双氧水可达  G5  等级，并已在中芯国际完成了前期现场认证、技术参数比对、批量实测。i  线光刻胶实现量产，可实现  0.35um  的分辨率，且高度关注  248nm  光刻胶项目。锂电池粘结剂客户包括比亚迪、力神、宁德时代等知名厂商，受益新能源汽车发展，产品有望持续放量。
        主要观点
        1.  国内微电子化学品领先企业，双氧水可达G5级别，i线光刻胶实现量产
        公司是国内微电子化学品领先企业，产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品。其中拳头产品双氧水已经达到10ppt级别水平（相当于SEMI  G5等级）。公司是国内少数几家实现电子级双氧水进口替代的企业，目前已经在中芯国际完成前期的一些必要测试过程。i线光刻胶实现量产，可以实现0.35um的分辨率。目前公司高度关注光刻胶248nm领域，将在适时进行技术提升。248nm光刻胶是目前用量较大的光刻胶，市场空间大。
        2.下游产业加速向国内转移，微电子化学品前景广阔
        全球半导体的产能逐渐向中国大陆转移，2020年前中国大陆将新建26座晶圆厂，同时以京东方、华星光电、深天马等为龙头的平板显示公司在液晶领域的产能产量合计预计将很快超过韩国。下游半导体、液晶面板、晶硅太阳能的快速发展将带动微电子化学品的需求增长，预计2018年三大产业对应超净高纯试剂和功能性材料需求量将超过70万吨。光刻胶为技术壁垒最高的材料之一。国内光刻胶市场规模增长迅速，市场空间45亿元，年均复合增长率（CAGR）达到16.7%，预计光刻胶市场需求依然将保持快速增长。
        目前我国6代线及高世代平板显示、8英寸及以上集成电路所需超净高纯试剂大部分依赖进口，80%左右的光刻胶产品依赖进口，进口替代潜力巨大。
        公司锂电池粘结剂，主要为SBR负极粘结剂，上半年营收增长近50%。主要客户包括比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等知名动力锂电池生产厂商。伴随新能源汽车的爆发式增长，未来锂电池粘结剂有望保持高速增长。
        3.盈利预测及评级
        公司是超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品领先企业。未来双氧水、氨水、硫酸、光刻胶等产品放量望保证业绩稳步增长。预计17-19年EPS为0.40、0.65、0.87，对应PE69X、42X、32X；首次覆盖，给予“推荐”评级。
        4.风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期