安信证券-龙马环卫-603686-2017业绩平稳增长，定增完成加速发展-180113

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        ■预计2017  业绩符合预期：2018  年1  月11  日公司发布2017  业绩快报，预计将实现营业收入29.95  亿元~32.17  亿元，同比增加35%~45%；归母净利润2.54  亿元~2.75  亿元，同比增长20%~30%；扣非归母净利润2.43  亿元~2.62  亿元，同比增长23%~33%，基本符合预期。
        ■定增如期发行完成，环卫服务业务有望开启加速引擎：2017  年12  月9  日公司公告非公开发行结果，发行价格27.11  元/股，募集资金总额约7.3  亿元，将用于环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目、营销网络建设项目和补充流动资金。其中4.82  亿元将用于环卫装备综合配置服务项目，一方面有助于公司以标准化服务体系快速在全国范围内复制输出，另一方面有利于形成地方轻资产运营公司，缓解环卫服务全国布局带来的资金瓶颈。
        ■发改委发文鼓励民间资本积极参与PPP，环卫市场化逐步铺开：11  月30  日发改委印发鼓励民间资本参与PPP  项目指导意见，进一步引导加大基础设施领域向社会资本开放力度。当前环卫服务市场化正从过去政府购买服务为主向以PPP模式为主转变，加快促进环卫服务蓝海市场打开，《中国城乡建设统计年鉴（2015）》显示，截至2015  年末，我国城市道路清扫面积73.03  亿平米，城市生活垃圾清运量达1.91  亿吨，分别对应700  亿元和110  亿元市场空间。公司为行业PPP  模式领跑者，海口龙华区一体化PPP  项目是目前为止国内环卫服务运营领域最大的单一项目，发展前景值得期待。
        ■环卫在执行订单持续壮大，“装备+服务”战略持续推进：公司加速实施由单一环卫设备制造商向综合运营服务提供商转型的战略，公告显示，2017  前三季度公司新获环卫服务订单合同金额43.78  亿元，年化订单金额2.98  亿元。截至三季末，公司累计在手订单合同金额99.64  亿元，年化订单金额约8.28  亿元。从三季报至今，公司另公告中标公安县城乡环卫一体化PPP  项目，服务内容为生活垃圾收集转运系统工程和智慧环卫中心工程，合作期限22  年，投资估算7971万元，预计年化合同金额1841  万元、合同总金额3.68  亿元。在手订单持续壮大，为环卫运营收入持续增长提供稳定支撑。
        ■投资建议：预计2017-2019  年公司净利润分别为2.59  亿元、3.44  亿元、4.6亿元，对应EPS  分别为0.86  元、1.15  元、1.54  元，公司定增发行价格27.11元/股，高于现价；维持买入-A  评级，参考可比公司估值水平，6  个月目标价32.20元，对应2018  年28  倍市盈率。
        ■风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，环卫市场化进度放缓