中泰证券-交通运输行业深度报告：铁路改革步伐加快，量价共振推升航空景气-180112

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        投资要点
        铁路：铁路改革步伐加快，货运有望维持景气上行。我们预计  2018  年国企改革有望成为铁路领域投资主线，普客票价提价和土地资源开发有望迈出实质性步伐。广深铁路与铁路改革相关度最高的标的，普客提价和土地开发推进有望打开公司成长空间；受益于供给侧改革，煤炭供给向三西地区集中，冬季取暖和电厂煤耗推动需求增长，公路治超和环保治霾利好煤炭分流大秦线，我们预计  2018  年大秦货运量有望维持高景气。继续推荐广深铁路和大秦铁路。
        航空：供给侧叠加票价市场化共振，继续推荐三大航。2014  年以来需求增长和客公里收益提升存在错位，表现为量升价跌。2017、2018  年冬春航季日均航班量按可比口径较同比下降  1.8个百分点；环比下降  1.7%，为近  5  年最大跌幅。根据主要航空公司公布数据  2018  年净引进飞机增速为  8.6%，较  2017年增速减少  2.8个百分点，供给端收缩主协调机场国内航班量占比近七成三大航有望率先获益。票价市场化超预期，我们预计未来两个航季具备核心涨价潜力的国内干线航线基本市场化。按照每条航线无折扣票价上浮累计不超过  10%，我们预计干线航线票价弹性释放需要  3  年以上。以国内前  15  大航线进行票价弹性测算，东航弹性领跑三大航。
        机场：准点率回升提升旅客体验，非航业绩成长带来价值重估。航空性业务出现分化，2017  年北京首都机场、上海浦东机场因多月准点率未达标被处罚，北京首都机场、上海浦东机面临调减压力。白云机场  T2  航站楼投产，我们预计  2018  年白云机场旅客吞吐量增速  12%。2017  年北京首都、广州白云和深圳宝安机场免税招标相继落地，免税招标推动机场板块估值中枢上移。作为国际旅客吞吐量最大和免税销售规模领先的上海机场，假设提成比例  47%，我们预计  2018  年上海机场免税净利润增量  7.7  亿元。
        快递：消费升级推动结构变化，B2C  高增速助推快递景气。我们预计未来两年全国快递业务量增速  25%-30%。行业集中度持续提升，市场份额向龙头集中趋势明显。突发事件引起的仓储设施整治加速落后产能退出，行业竞争格局有望优化，龙头快递公司逐渐由价格竞争转向追求运营网络稳定和服务质量提升。我们继续推荐成本管控效果显著、业务量增速领先行业的韵达股份，长期看好前瞻布局对标美国联邦快递、逐鹿综合快递物流的顺丰控股，建议关注  2018  年部分限售解禁的投资机会。
        投资建议：我们认为消费属性增强的航空板块和铁路改革步伐加快的铁路板块为  2018  年交运行业主要投资方向；我们预计  2018  年铁路普客票价提价和土地资源开发有望迈出实质性步伐，公路治超和环保治霾持续利好煤炭分流大秦线，下游煤炭需求有望维持高景气；我们继续推荐广深铁路和大秦铁路。供给侧和票价市场化共振，在需求维持高景气背景下有望推动航空景气上行，我们继续推荐干线航线占比高、具有时刻资源优势的中国国航、东方航空和南方航空；上海机场非航业务弹性和稳定现金流有望继续支撑估值。消费升级推动结构变化，B2C  高增速助推快递景气，我们继续推荐韵达股份、建议关注顺丰控股。给予行业“增持”评级。
        风险提示事件：铁路普客提价时间和幅度不及预期、火电发电量需求不及预期、航油成本增长超预期、航空票价收益预测假设局限性、快递业务量增速不及预期。