国海证券-龙马环卫-603686-业绩符合预期，环卫一体化持续推进-180115

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        事件：
        公司发布2017  年业绩预增公告：预计2017  年年度实现营业收入约29.9-32.2  亿元，与上年同期相比增加35%到45%；归属于母公司的净利润2.53-2.64  亿元，与上年同期相比增加20%到30%。对此，我们点评如下：
        净利润增长20-30%，符合市场预期，源于环卫一体化的协同效应
        公司2017  年与去年同期相比，营收增长7.76-9.98  亿元达到29.9-32.2  亿元，同比增长35-45%，归属于上市公司股东的净利润增加4226.42-6339.64  万元至2.53-2.64  亿元，同比增加20-30%，符合市场预期。业绩增长的原因是公司“环卫装备制造+环卫产业服务”环卫纵向一体化的协同效应开始显现：环卫运营服务业带动制造业，制造业支持运营服务业。报告期内公司“环卫装备制造”业务的产品产量与销量同比增长，“环卫服务产业”业务的市场区域布局进一步扩大，项目订单数、合同金额持续增加，两项业务营业收入均创历史新高。
        环卫一体化持续推进，在手订单充足，业绩高增长可期
        公司环卫装备市场占有率6.40%，是环卫领域龙头企业之一，2015年我国城市环卫机械化水平为56%，距离公司2016  年报中提及的全面环卫装备阶段80%的机械化水平还有一定差距，未来环卫装备行业仍有一定发展空间，公司将受益。同时依托装备行业龙头地位，向下游环卫服务行业拓展，持续推进环卫一体化。凭借品牌优势，已经先后获取了海南、辽宁、福建等省的环卫服务订单，截止2017Q3，公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28  亿元，合同总金额为99.64  亿元。是公司2016  年环卫服务营收（2.92  亿）的2.84  倍，充足的在手订单为公司未来的业绩高增长提供保障。同时公司有望凭借环卫一体化的优势持续获得更多项目，公司业绩高增长可期。
        定增助力  “装备+服务”一体化战略，公司发展有望加速
        公司2017  年12  月顺利完成非公开发行股份，定增价格27.11  元/股，募集资金净额7.17  亿元。募集资金主要投向：1）环卫装备综合配置服务项目；2）环卫服务研究及培训基地项目；3）营销网络建设项目；4）补充流动资金。随着募集资金的到位，一方面将有助于公司环卫“装备+服务”一体化模式快速在全国范围内复制输出，另一方面有利于形成地方轻资产运营公司，缓解环卫服务全国布局带来的资金瓶颈。此次定增能够提升公司的经营能力和业务竞争力，使得公司发展更上一个台阶。同时引入国企战投山东高速，预计在项目资源等方面给公司带来协同效应，公司发展有望加速。
        盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。
        我们看好公司“装备+服务”的战略模式以及环卫行业未来的发展前景。预计公司2017-2019  EPS  分别为0.88、1.15、1.48  元，对应当前股价PE  为29、22、17  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、宏观经济下行风险。