东方证券（香港）-正通汽车-1728.HK-通往高峰之径-180115

《东方证券（香港）-正通汽车-1728.HK-通往高峰之径-180115（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券（香港）-正通汽车-1728.HK-通往高峰之径-180115（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        正通汽车为中国领先的汽车经销商，其在2016年"中国汽车经销商集团百强排行榜单"中位居第十。近几年伴随着中国中产阶级数量激增，消费升级成为中国汽车市场的主旋律，我们相信正通将受惠于豪华车需求量的增加。此外，鉴于零售金融业务的迅速扩展，我们预计正通汽车将在不久的未来达到又一新高峰。首予买入评级，目标股价10.3港元较目前股价有23%的上升空间。
        豪华车销量快速增长：受惠于中国中产阶级的增长，豪华车销售持续超过汽车行业整体水平。正通汽车作为中国领先豪华车经销商，2017年上半年其豪华车销售占新车销售89%。正通指出在未来几年里其将继续扩展豪华车销售网络。我们相信正通将从豪华车市场的强劲增势中受惠。
        宝马新产品生命周期推动正通销售：继2017年推出新5系后，宝马计划于2018年和2019年分别推出新X3和新3系，鉴于宝马3系为宝马销量最高的型号,2017年上半年该型号占国产宝马销售约34%。我们相信宝马的新产品周期将能推动正通2018年和2019年的新车销售增长。
        金融服务业务为正通的增长引擎：中国汽车贷款市场仍处于发展初期，我们相信随着年轻消费者数目的显着增长及国内消费升级，汽车贷款需求将激升。正通作为国内唯一拥有汽车金融执照的经销商，我们相信其较其他汽车经销商更具竞争优势。此外，2018年和2019年东正的贷款规模预计将迎来提升，这将带动正通的利润增长。
        正通负债规模正在扩大：鉴于正通经销网络的扩张及金融业务的增长，我们相信正通未来的借款将大幅增加，因此其融资成本及净负债率预计将持续上升。
        首予买入评级：正通于一个月内进行了第二次配股，投资者或会对此产生负面情绪，因而令其股价于短期内受压。虽然如此，我们认为该次配股反而可清除不确定因素，因为我们可以更清淅地得知正通现时已有足够的资金经营其汽车金融业务，长远而言,会对其业务产生正面的影响。因此我们首予买入评级，目标股价10.3港元较目前股价有23%的上升空间。我们的目标股价是衍生自DCF模型估值法，采用参数包括加权平均资本成本8.7%和永续增长率3.0%。目标价所衍生的2017财年市盈率预计为15.9倍，市帐率约为1.9