国元证券-12月金融数据点评：金融去杠杆深化-180115

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        事件：
        央行公布2017  年12  月金融数据：12  月新增社融1.14  万亿，同比少增近5000  亿，M2  增速由11  月的9.1%再次回落到12  月的8.2%。
        点评：
        社融数据大降的主要原因是贷款数据大跌。12  月新增机构贷款5844  亿，环比和同比均接近腰斩。虽然12  月数据有季节性因素，但相对近几年的数据而言，2017  年12  月的增速回落大幅超出预期。
        从贷款结构看，居民和企业部门的中长期和短期贷款均出现明显回落。12  月企业部门新增人民币贷款2432  亿元，环比减少2794  亿元，同比减少2528  亿元；居民部门新增人民币贷款3294  亿元，环比减少2911  亿元，同比减少1679  亿元。而且受消费贷监管影响，居民新增短期贷款仅181  亿元，环比减少1847  亿元，下滑超过9  成。
        包括委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票在内的三大表外贷款在12  月出现反弹。其中，12  月新增委托贷款602  亿元，环比多增322  亿元，新增信托贷款2288  亿元，环比多增854  亿元，新增未贴现银行承兑汇票677亿元，环比多增622  亿元。
        这些表外融资在12  月对社融规模占比重新回到30%以上。随着金融监管趋严，表外融资转向表内是大势所趋，表外融资的反弹是不可持续的。
        12  月的M2  增速再次创出8.2%的历史新低，增速比上月回落0.9  个百分点。M1  同比增速为11.8%，增速也比上月回落0.9  个百分点。
        近日，银监会网站发布了《银监会关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，并在附件中公布了2018  年深化整治银行业市场乱象工作的要点，包括影子银行和交叉金融产品风险等八大类，22  个方面。
        我们企业和居民户的贷款增速下降，反映了企业经营性需求回落，投资性需求低迷，而随着房地产调控和消费贷监管的趋严，居民加杠杆的进程将明显放缓。
        同时，随着金融去杠杆的进一步深化，货币创造渠道持续收缩，整个2018年货币供应量增速将保持在低位运行。