太平洋证券-山鹰国际-600567-7月造纸量价同比持续提升，看好箱瓦纸旺季行情-210806

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事件：公司发布7月经营数据：1）造纸：1-7月公司造纸销量330.15万吨，同比+41.32%，1-7月均价3920元/吨，同比+16.78%。

其中7月单月销量48.95万吨，同比+0.85%，环比-3.89%，均价3939元/吨，同比+14.27%，环比-1.38%；2）包装：1-7月公司包装销量11.20亿平米，同比+50.13%，均价3.48元/平米，同比+7.20%。

其中7月单月销量1.73亿平米，同比+25.63%，均价3.60元/平米，同比+15.53%。

点评：造纸：消费旺季有望驱动量价齐升，原材料约束下公司盈利优势显著。

8月箱瓦纸将迎来消费旺季，山鹰宣布8.1、8.11后公司箱板纸将分别涨价100元/吨。

受海运费高企、美废价格上涨等因素影响，预计成品纸进口冲击持续减弱，伴随需求旺季即将来临，行业供需向好，看好箱瓦纸下半年旺季涨价行情。

公司作为箱瓦纸龙头，造纸板块有望迎来量价齐升。

同时，禁废令政策下高端箱板纸所需的优质纤维供应紧张，公司凭借近150万吨海外废纸浆产能布局，在低价浆、高端纸两方面具备盈利优势，份额有望提升，行业竞争格局优化。

包装：量价表现亮眼，业务转型盈利有望改善。

7月公司包装板块销量、均价同环比均有提升。

公司对包装业务积极进行转型，推行大客户战略，由提供低附加值的运输包装服务，到向价值客户提供高附加值的一体化大包装服务。

同时推出包装产业互联网平台“云印”，积极赋能包装厂。

预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.74、0.87元，对应PE为5.27、4.47、3.80。

短期，公司受益箱瓦纸旺季涨价，盈利向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。

当前公司PB低于1，低估值凸显较强安全边际，给予“买入”评级。

风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。