东吴证券-非银金融行业周报：券商蓄势反弹，关注保险价值率提升-180114

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        券商：鲜明看多一季度反弹行情，首推华泰证券
        投资观点：券商板块估值触底+政策面承压已久，近期跨境业务试点重启，监管导向稳中求进，释放正面预期！鲜明看好券商一季度反弹行情，首推【华泰证券】。
        券商估值历史大底，安全边际充足：大型券商历史估值水平以1.2xPB为底部，当前估值水平（大券商约1.3x2018PB）接近历史底部，且估值承压已久。考虑券商净资产坚实+盈利能力强劲（ROE牛市突破20%，熊市亦有6%-8%），估值基础牢固，安全边际充足。
        监管推进创新业务，释放正面预期：2016年以来证券行业全面、从严监管，长期利好行业健康发展，但对估值有所压制，也造成券商板块2017年全年累计涨幅大幅跑输金融板块及其它蓝筹股。近期，华泰、国君获批跨境业务资格+场外期权蓬勃发展，且监管重启券商创新业务评估调查，印证监管导向稳中求进，释放正面预期，券商政策面估值压力边际改善。
        聚焦龙头，行业集中度提升大势所趋：横向对比银行、保险等金融同业，券商经营集中度差距明显，未来有较大提升空间；纵向对比，近年来权重最高的经纪业务市场份额已先行向龙头集中（华泰证券2015年以来市占率保持在7.6%以上），其它各线业务亦在近两年呈现集中度提升的趋势。未来，市场迈向机构化时代，考验券商综合服务能力和产业资源储备，龙头优势越发鲜明。
        风险提示：1）市场成交量持续低迷；2）监管持续趋紧抑制行业创新。