华泰证券-信号与噪声系列之五十七~第3周A股策略周报：爬升进入休整期-180114

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        短期上涨进入休整期
        A  股11  连阳，助推的动力在于流动性边际宽松预期及数据的空窗期。我们认为短期快速上涨时期已经过去，市场将进入休整期。首先，流动性边际宽松预期在央行“削峰填谷”操作下已经过去，利率水平经历了1  月8  日的底部之后已经逐渐回升至去年年底水平，而如果央行无进一步宽松，估值短期整体向上动力减弱；其次，周期性行业盈利水平已经进入修复的扁平化阶段，PPI  预期开始回落。在数据空窗期之时，市场快速杀跌概率较小，但是快速拉升之后且部分上涨逻辑开始弱化，市场进入休整阶段，我们建议关注盈利复苏确定性较高的龙头+地产/银行/石化组合。
        龙头风格何时被打破
        2018  年初至今，表现优异的行业集中在盈利复苏确定性较高的地产石化以及大消费；同时龙头依旧是表现最优异的板块。市场较为关心当前这种风格演绎如何被打破。我们认为，打破这种风格需要两种条件，其一是经济基本面表现超预期的好，龙头盈利能够化解估值较高问题，且风险偏好开始提升；其二是流动性出现拐点式宽松，这对应着通胀不达预期，经济下行较快。从目前情况上看，我们认为这两种情况发生概率较低。因此，在市场对风格切换预期混乱之时，仍然是龙头+消费表现突出。我们当仍然维持此前观点，没有切换和扩散，“以龙为首”+消费仍然是全年主线。
        估值立足长远，中周期复苏支持A  股长牛
        中期盈利预期（3  年左右）决定估值，中周期复苏假设下A  股估值有望持续修复。部分投资者担忧经济短期下行导致盈利增速回落，因而对A  股大势比较谨慎。但我们发现，未来11  个季度与E/P  的负相关性最强，证明相比经济短期波动（1  年以内），中期盈利预期（3  年左右）对估值的影响更为重要。GDP（T）用泰勒公式展开为T  的5  次多项式，拟合曲线表明经济已经渡过经济下行的低点，目前处于拐头向上的初始阶段，中周期复苏很可能已经启动，我们模拟期间未来三年的移动平均经济增速（盈利增速），发现它持续上行，对应估值水平持续向上修复，A  股有望迎来长牛。
        资本的盛宴：区块链方兴未艾
        区块链技术有别于比特币炒作，区块链技术是比特币的底层技术。比特币被禁，但区块链技术去中心化、去信任、集体维护、可靠数据库等特征使其在共享经济、物联网等场景下有较为广泛的应用空间，因而官方对区块链技术持正面的态度。区块链技术和商业模式一旦成熟，我们认为将有可能对货币、商业和世界产生颠覆性的影响。我们认为，区块链颠覆性影响决定A  股主题空间，互联网巨头抢滩布局、迅雷玩客云等商业模式的成功也确立了主题逻辑可信度，推荐积极布局区块链主题投资机会，建议关注：恒生电子/游久游戏/新晨科技/鲁亿通。
        盈利是配置主线，主题投资把握制造消费升级和“杠杆转移”
        我们认为，2018  年赚估值提升钱的难度增大，盈利仍是市场投资配置的主线，消费仍是主要方向。行业配置短期关注地产/金融/石油石化，中长期优选消费龙头与大金融，以及天时地利人和带动下的制造升级，关注设备制造（长川科技）+高端消费（贵州茅台）+低估值大金融（保险、银行）。主题投资，把握“杠杆转移”龙头:“降杠杆”主线—债转股（海德股份）、环保限产（海螺水泥）、国企改革（中航机电）；“加杠杆”主线—人工智能（景嘉微）、虚拟现实（歌尔股份）、5G（中兴通讯）、半导体（华天科技）、光伏（隆基股份）、军民融合（合众思壮）。
        风险提示：经济增速低于预期，房地产投资超预期下行，外部黑天鹅事件。