光大证券-微创医疗-0853.HK-高端器械开拓者-180113

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        ◆高端国产医疗器械生产商：公司是中国高端医疗器械领军企业，在骨科医疗器械业务、心血管介入产品、心律管理产品、大动脉及外周血管介入产品、神经介入产品、电生理医疗器械等领域布局全面，研发投入领先。公司经历并购整合骨科业务后，逐步扭亏，进入利润释放期。
        ◆冠脉支架龙头生产商，静待三代火鹰支架放量：冠脉支架产品是公司利润和收入增长的发动机，16  年实现1.4  亿美元销售，贡献利润5800万美元。国内冠脉支架基本完成进口替代，竞争格局稳定，公司牢牢占据接近1/3  市场份额，新产品竞争力强。目前公司第三代药物洗脱支架Firehawk  仍在生命周期的早期，我们预计未来三年销售有望保持高速增长，同时Firebird2  保持稳定的增长。此外，在研的第四代可降解支架Firesorb  有望于2020  年获批，成为公司在冠脉支架业务中的新增长点。
        ◆骨科业务持续减亏：骨科业务近三年收入均在2  亿美元以上。公司骨科产品比国产品牌优势明显，骨科中国区业务15/16  年增速达到49%/17%。随着公司全球供应中心设立，费用整合效果明显，从15  年全年亏损4000  万美元到17  年上半年亏损900  万美元，亏损大幅收窄。
        预计骨科业务有望于17  年Q4  实现单季盈亏平衡，未来骨科业务扭亏后将显著提升公司盈利能力。
        ◆TAVI  瓣膜、心脏起搏器蓄势待发：公司储备重磅产品开始陆续上市。国产化心脏起搏器17  年9  月获批，有望与拟收购的Livanova  公司的进口CRM产品协同发展，进军国内被外资占据的心脏起搏器30  亿大市场。TAVI（经导管主动脉瓣置入术）瓣膜预计18  年上市，数十亿市场空间，公司属于中国市场前三领跑者之一，产品有望成为公司长期发展动力。
        ◆首次覆盖给予“增持”评级，目标价9.92  港元：不考虑汇兑影响，我们预计公司2017-2019  年的EPS  分别为2.53、2.96、4.31  美分，公司作为国内高值耗材领军企业，产品布局合理，结合分部估值和绝对估值，给予目标价9.92  港元，隐含2018  年P/E  42.9x，“增持”评级。
        ◆风险提示：高值耗材降价压力超过预期、骨科减亏不及预期、新产品上市出现医疗事故或纠纷、汇兑损益风险