东方证券-石油化工行业：油价上涨正改变炼化投资逻辑，重点推荐中国石化、上海石化、卫星石化-180113

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        报告缘起
        今年石化行业最超预期的无疑就是油价，新年伊始就已涨至接近70  美元/桶。如果未来油价继续大幅上涨，则将改变整个石化行业的投资逻辑。目前时点我们判断现有炼化企业将最为受益，预计盈利同比会大幅改善，而明年投产的民营炼化企业，在高油价背景下盈利的不确定性也在显著提升，因此重点推荐中国石化、上海石化，具体逻辑如下：
        核心观点
        未来油价易涨难跌：近期油价上涨虽受地缘影响很大，但从基本面看确实也很难找到强烈看空的理由。市场最担心的页岩油从去年3Q  开始钻机数就不再随油价反弹，产量虽有增长，北美库存却在下降，这两大背离都指向页岩油增产冲击有限。需求端IEA  刚刚上调了预测值，短期内不太可能下修，至少在数据层面无法证伪。因此我们判断未来油价大方向易涨难跌，除非最终涨至需求端无法承受，或者OPEC  改变冻产策略。据16  年底IMF  的测算，沙特预算平衡所需油价约为80  美元/桶。由于其国内大力反腐，预计目前该水平还有所下移。因此我们判断OPEC  油价目标区间大体在70-80  美元/桶，超过80  美元/桶可能会刺激OPEC  释放产能来平抑价格。
        油价上涨对炼化短多长空：对炼化而言，最舒适区的油价区域就在60-80  美元/桶，尤其是叠加上涨周期最有利于释放业绩。高于80  美元/桶，成品油按照发改委规定要递减炼油毛利，化工品也很难向下游完全转嫁成本。因此油价在目前70  美元/桶位置继续上涨，对炼化来说是短多长空。现有炼化会非常受益，不但油价中枢比去年高，库存收益也同比大幅改善。尤其是考虑到由于明年民营大炼化纷纷投产，今年全球炼化供给近乎零增长，增速处于历史低位，供需同比也会更为紧张，因此上半年炼化盈利会非常之好，甚至不排除会创出历史新高。但如果油价今年真涨至80  美元/桶，对于明年投产的炼化而言就难言乐观了，过高的油价会削弱其盈利能力，而且其投产时如果恰逢油价从高位下跌，则库存损失也会非常惊人。
        存量炼化vs  增量炼化：去年民营大炼化能有如此波澜壮阔的一轮大行情，一方面当时股价中并没有包含太多炼化预期，估值弹性很大，另一方面也在于油价从底部持续温和上涨。但经过大幅上涨后，民营炼化未来的预期估值和现有炼化已经基本接轨。而且从化工经验看，大项目投产当年都很难释放业绩，因此无论是性价比还是确定性，短期看还是存量炼化更具投资价值。
        投资建议：
        综上，我们重点推荐存量炼化产能和同样受益油价上涨的气头化工，如中国石化(600028，买入)、上海石化(600688，买入)、卫星石化(002648，买入)。
        风险提示
        油价大幅上涨和地炼产能退出不及预期。