西南证券-龙马环卫-603686-业绩符合预期，双轮驱动持续增长-180114

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        投资要点
        事件：公司发布]  2017  年业绩预告，预计  2017  年营业收入  29.9-32.3  亿元，同比增长  35%到  45%；归母净利润  2.5-2.7  亿元，同比增长  20%到  30%。
        业绩符合预期，“环卫装备制造+环卫产业服务”协同发展。公司围绕“环卫装备制造+环卫产业服务”协同发展战略，打造环卫纵向一体化环卫产业链，实现运营服务业带动制造业，制造业支持运营服务业的双向融合新格局。2017  年公司“环卫装备制造”业务的产品产量与销量同比增长，“环卫服务产业”业务的市场区域布局进一步扩大，项目订单数、合同金额持续增加，两项业务营业收入均创历史新高，带动公司利润快速增长，业绩符合预期。
        环卫装备市场空间较大，公司为行业龙头竞争力持续提升。我国道路清扫面积持续提升，2012-2016  年  5  年复合增速约为  8.5%，2016  年机械清扫率  59.7%，同比提升  4.2  个百分点，距离发达国家  80%以上机械清扫率仍存在较大发展空间，环卫装备行业处于快速发展阶段。公司以中高端产品为主，2016    年环卫装备总销量  7985  台/套，同比增长  33.4%，市占率达到  7.4%，同比提升  0.6  个百分点，竞争力持续提升。2017  年上半年公司环卫装备总销量为  4205  台/套，同比增长  25%，持续保持较高增长良好趋势。
        环卫服务市场化快速推进，装备协同下业务规模突飞猛进。当前环卫服务市场化快速推进，公司  2015  年制定“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，依托环卫装备领域的竞争优势、广泛的环卫领域客户资源向下游行业环卫服务领域延伸，同年环卫服务收入  0.36  亿元，开始贡献业绩，2017  年上半年公司环卫服务收入达  3.1  亿元，超过  2016  年全年的  2.9  亿元，同比增长  196.8%，业务规模突飞猛进。近期公司再次中标公安县城乡环卫一体化  PPP  项目，合同总金额  3.68  亿元，目前在手项目年化服务金额超过  8  亿元，有效保证公司环卫服务业务高速增长。
        定增落地，再添业绩增长动力。2017  年  12  月公司以  27.11  元/股非公开发行募集资金  7.3  亿元，用于环卫装备综合配置服务、环卫服务研究及培训基地、营销网络建设和补充流动资金。其中山东高速大比例认购后成为公司第三大股东，持股比例达到  4.93%，后续有望进一步产生业务合作，再添业绩增长动力。
        盈利预测与评级。预计  2017-2019  年  EPS  分别为  0.89  元、1.19  元、1.57  元，对应  PE  分别为  28  倍、21  倍、16  倍，未来  3  年业绩复合增速  30.6%，给予公司  2018  年  26  倍估值，对应目标价  30.94  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：环卫设备市场竞争加剧，环卫  PPP  项目落地或低于预期。