天风证券-上港集团-600018-多元业务开花结果，业绩进入“百亿俱乐部”-180114

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        事件：上港集团公告  2017  年业绩预告：预计  2017  年实现总收入  373.3亿元，同比增长  19.0%；归属上市公司股东净利润  115.3  亿元，同比增长66.1%；扣非后净利润  64.6  亿元，同比增长  5.9%。
        进出口回暖，公司港口主业稳定增长。根据海关总署数据，2017  年我国货物贸易进出口总值  27.79  万亿元人民币，同比增长  14.2%，扭转此前两年的连跌。受进出口回暖带动，上港集团经营数据方面，2017  年完成货物吞吐量  5.61  亿吨，同比增长  9.1%，集装箱吞吐量  4023.3  万  TEU，同比增长  8.3%，双双再创历史新高，成为公司主业增长源动力。
        多元业务开花结果，业绩进入“百亿俱乐部”。公司  2017  年业绩的大部分增量来自于非经常性损益，预计为公司增加  42.3  亿元业绩。其中最突出的几项为合并星外滩、邮储银行改记长期股权投资、以及处置招商银行股票，三项累计贡献  40.6  亿元。
        1)  合并星外滩：上海星外滩项目原先为公司的联营企业，上港集团持股50%，不纳入合并报表。2017  年  12  月，公司收购星外滩另外  50%股权，按公允价值重新计量，上市公司股东净利润增加  17.0  亿元；
        2)  邮储银行核算方法变更：2017  年上港集团副总裁兼董秘开始担任邮储银行董事，因此公司对邮储银行的  4.13%权益改记为长期股权投资。该变动为上市公司股东净利润增加  19.8  亿元。
        3)  处置招商银行股票：该事项为公司上市公司股东净利润增加  3.8  亿元。
        地产项目待释放，百亿利润常态化。我们认为公司未来几年能够持续贡献业绩的地块有三：星外滩、上海长滩以及军工路项目，前两者已经进入销售周期，结算周期预计将在  2018-2019  年释放利润。其中上海长滩体量较大，预计一期能够贡献净利润接近  30  亿元，整体接近  120  亿的利润体量将在未来三年中释放。
        自贸港区政策先锋
        从自贸港区建设来看，我们认为其试点范围大概率选在海港、空港，上港集团有望核心受益。上港对标竞争的港口均为釜山、新加坡等国际大港，长期看，自由贸易港区的建设将为公司中转箱量的提升提供利好，上港作为中国乃至全球第一大港，未来在一带一路等战略项目或将扮演重要角色。
        投资建议
        政策面，参照自贸区历史，自由贸易港的建设中，上海大概率将继续承担示范作用，海港的参与度较高；2）业绩面，公司所持有的优质地块+项目，未来数年内能够释放出扎实业绩。公司当前股价估值合理，在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好，叠加公司未来业绩释放潜力，维持买入评级，目标价  9.6  元。
        风险提示：宏观经济超预期下滑；房地产限购影响公司业绩释放