安信证券-投资策略定期报告：并购行为如何影响成长股估值？-180113

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        ■特别关注：并购对于成长股估值的影响是双刃剑，短期利好居多，中长期则并不确定。并购对于成长股估值的影响主要是基于并购带来的业绩以及对业务的协同效应。短期来看，并购行为给上市公司带来大量外延利润，提升公司竞争力，对估值有提升作用（以天龙集团为例）；中长期来看，并购行为导致的商誉过快增长、商誉减值压力提升、业绩承诺无法达标以及业绩变脸等问题压制估值提升（以蓝色光标为例）。
        ■A  股版块：主板偏高，创业板中小板偏低。PE  方面，本周主板（16.25，中位数  14.14）、全  A（18.95，中位数  16.84）、中小板（35.97，中位数38.18）上调。唯有创业板（45.63，中位数  56.06）下调。电子  PE  偏低、传媒、计算机  PB  偏低。本周申万一级行业中  PE  房地产（17.06）、食品饮料（38.46）、和家用电器（23.09）上升排名前三。成长回落，估值整体偏低。就  PE  而言，本周金融（9.67）、周期（25.29）、消费（30.49）、稳定（17.74）上调，仅成长（42.39）下调。
        ■港股版块：从板块来看，港股所有版块回升明显。本周全部港股  PE（15.01）和主板  PE（14.13）上升明显，创业板  PE（28.12）略有回落。从  A  股/港股对比来看，本周港股相对估值有所下降。对比近  1  个月内  H  股/A  股比值分布变化，H  股/A  股分布右移，港股相对估值上升。本周行业估值分化，PE  上涨的有房地产（9.67，上周  9.06）、医疗保健（22.88，上周  21.59）；PB  上涨的为信息技术（1.92，上周  1.82）和房地产（0.79，上周  0.75）。纵向来看，能源版块偏低。从  A/港股行业对比来看，房地产上升、可选消费品相对  A  股估值较高。
        ■美股版块：本周所有版块上调。全部美股、NYSE、NASDAQ  和  AMEX纷纷上调，分别为  23.15、22.76、23.96、18.18。总体纵向来看，各版块估值水平偏高，仍高于历史中位数。材料上升，A/美工业相对  PE下降。本周美股行业估值下降居多，PE  上涨前三的是能源（19，上周17.69）、信息技术（30.44，上周  29.52）和日常消费品（26.44，上周  25.94）。从  A/美股行业对比来看，各行业均低于中位数。本周  A/美股  1.62  略有下降（下降幅度  4%），公用事业相对估值下降，本周  A/美股  1.60（上升幅度  8%）；PB  各行业均高于中位数；对比上周，美股整体相对价值向下居多，信息技术上升较多（本周  A/美为  1.45，上周  1.48）。工业美股相对估值上升，本周  A/美股  1.69  略有下降（下降幅度  4%），能源相对估值下降，本周  A/美股  1.69（上升幅度  5%）；PB  各行业均高于中位数；
        ■风险提示：经济增长不及预期、海外政治风险、利率上行超预期