华创证券-古井贡酒-000596-消费升级徽风起，三省联动成就中原霸主-180115

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        投资要点
        1.省内市场消费升级，古井8年及以上有望发力
        一方面，安徽省内消费升级持续推进，高端白酒产品消费逐步回暖，安徽主流白酒消费价格带有望超过200元，古井中高端产品迎来放量增长期。2017上半年古井8年销售额增速约60%，古井16、26年增速翻番，未来持续发力可期。另一方面，2016年底公司高端产品营收占比仅为19%，仍处于较低水平，产品结构升级空间较大。
        2.三省联动格局，中部霸主初显
        公司省外扩张稳步推进中，当前河南调整完毕，预计明年将在河南市场逐步淘汰低端酒品类，主打年份原浆献礼幸福版，营收有望迈入新台阶。2016年5月收购黄鹤楼酒进入湖北市场，公司营销经验丰富的高管团队进驻黄鹤楼酒，协同效应明显，江浙沪市场紧密联动经销商，重点区域逐步推进。
        3.费用率初步改善，控费空间较大
        公司长期高投放费用，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，费用率逐步改善，2017Q3公司销售费用率33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct，但对比行业内其他公司，古井贡酒市值与营收比最低，费用端仍有较大下降空间。
        4.投资建议
        我们预计公司17/18年归母净利润分别为11.4/15.2亿元，对应PE分别为31/23。给予18年30倍PE，对应目标价90.63元，维持“强推”评级。
        5.风险提示
        中高端酒动销不及预期、省外拓展不达预期。