东兴证券-策略周报：秋意浓，成长与蓝筹齐舞-210808

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今年以来A股市场呈现极端分化特征。

周期股来看，“供给受限带动价格回升”上游资源品在上半年领涨全市场，其余周期股持续下跌，部分已跌破2018年的底部位置；去年热门的核心资产在二季度出现分化，成长股强劲反弹，消费股跌跌不休。

极端分化之后带来的极端聚焦。

今年以来，宁组合指数上涨53%，茅指数则下跌近2%，6-7月新发行基金，新能源与科技主题合计份额占总发行份额的70%以上。

新能源的热度不仅聚焦行业本身，与之相关的原材料，如锂、稀土、锂电化学品等都出现大幅上涨。

七月下旬以来，市场出现关于风格切换的讨论。

体现在几个层面：第一、热门赛道出现换手率高企等特征（参见7月25日报告《热门赛道太拥挤了吗？》；第二、增量资金流入放缓，北向资金和ETF高频数据显示增量资金大幅流入医药、食品饮料、非银等前期表现不佳的板块，而在热门赛道的净流入上出现较大波动；第三、低估值周期股出现强势补涨，机械（工程机械）、建材（装饰材料）、建材（结构材料）8/6一周分别上涨14.3%、7.6%、7.2%。

当下未到风格全面切换之时，成长的行情演绎未到尾声。

历史上成长股在大部分时候都相对占优，2010年以来出现过6次成长为主的行情（累计历时近5年，单次持续时间约6-15个月）；3次价值占优的行情（累计历时2年，单次持续时间约6-18个月）。

本次成长开启反弹起于3月，至今已持续5个月。

分析此前成长行情终结及价值行情开启的市场特征，当下并不具备风格全面切换的条件。

其一、成长行情终结的条件是“换手率高位+估值高位+业绩高位回落”，当下成长板块业绩明显高增，截至2021Q1国证成长指数较国证价值指数净利润增速高23个百分点；其二、价值行情开启的条件是流动性收紧+业绩增长，当下流动性维持合理充裕，2021年创业板和沪深300净利润增速预测1差值近20个百分点，成长行业尚未演绎到尾声。

极度聚焦之后，行业在市场两端，成长主线不动摇，低估值的周期蓝筹有估值修复动力。

其一、成长内部来看，业绩高增是主要变量。

回顾历史成长占优的经验来看，涨幅主要由是业绩高增个股贡献（涨幅Top100的个股当期业绩增速中位数较之国证成长整体高30个百分点及以上）。

以净利润2021年增速预测值和2020年增速均值来定义业绩高增的行业/个股，集中在电新（锂电池、锂电设备）、电子（半导体设备、半导体材料）、化工（锂电化学品）、有色（锂、稀土）增速较高。

其二、低估值的周期蓝筹股有估值修复预期。

周期蓝筹中，部分细分行业相对估值甚至低于2018年的低点，未来两年预测净利润增速均值超10%，且具备明显基本面改善预期，重点关注建筑（建筑施工、建筑装修）、建材（结构材料）、机械（工程机械）风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。