东方证券-西藏药业-600211-“依姆多”运营情况良好，“新活素”处于调整放量期-180115

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        核心观点
        公司接手“依姆多”后运营情况良好。“依姆多”相关资产交易已于2016年5  月1  日完成，上市许可转换、商标过户和市场交接等相关手续都在推进当中。目前，上市许可转换涉及44  个国家和地区中已完成14  个；需过户的93  个商标中已完成24  个。预计全部手续的完成将持续到2019  年。公司接收后，重点开拓国内市场，运营情况良好。2017H1“依姆多”实现净利润约919.48  万美元，预计全年净利润在1800  万美元左右。
        “新活素”处于调整放量期，长远发展空间较大。2017  年7  月13  日，人社部发布《关于将36  种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围》的通知，公司主力品种重组人脑利钠肽（新活素）被调入。
        目前，全国已经有20  多个省份执行新的谈判价格，“新活素”短期价格有所下调。但与此同时，“新活素”的销售量明显提升。我们认为，此次调整对公司来说利大于弊，预计经过1-2  年的调整，该产品的销售额将快速增长，长远发展潜力较大。
        大股东康哲药业推广利于主力产品成长，未来依然存在新的合作机遇。目前，公司3  大主力产品（依姆多、新活素和诺迪康胶囊）都由大股东康哲药物独家负责推广。康哲药业是以销售能力见长的代理型公司，2008  年与公司签订新活素全国代理权协议后，新活素营收从08  年的不足500  万元增长至15年的2.80  亿元，CAGR  达到78%。我们认为，康哲药业将有力助推公司现有产品的成长。另外，公司在研产品较少，未来产品线的丰富主要依赖于外延拓展。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2017-2019  年归属母公司净利润为2.26/2.89/3.59  亿元，对应EPS  1.26/1.62/2.01  元。我们根据可比公司给予17  年36  倍PE，对应目标价45.36  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果“依姆多”和“新活素”成长不及预期，将会对公司业绩增长产生不利影响。