华鑫证券-宏观点评：通胀整体温和，不确定性略有增加-210809

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事件：2021年7月，中国CPI同比增1.0%，环比增0.3%；PPI同比增9.0%，环比增0.5%。

核心CPI继续回升7月CPI同比增速略降至增1.0%，环比结束4个月的下滑，增0.3%。

分大类看，食品价格依旧处于低位，受灾害性天气影响，鲜菜价格环比出现回升，预期8月可能依旧保持增长情况，猪肉价格受收储影响，跌幅有明显的缓和。

非食品价格中交通和文化娱乐的环比涨幅均超过1%，主要受油价上涨和暑期出游高峰影响。

细分项来看，燃料和旅游的环比涨幅较大，8月预期涨幅趋缓。

核心CPI继续回升至1.3%，侧面显示需求转暖。

总体看7月CPI涨幅稳定，8月大概率延续温和上涨的态势。

PPI同比涨幅反弹7月PPI同比增速达9.0%，较6月反弹0.2个百分点，依旧维持在高位，环比增速回升至0.5%。

分类来看，生产资料同比增速再度回升到12%的历史高点，环比增速略有加快，受国际油价上涨及夏季用电高峰影响，原油、煤炭等行业涨幅较为明显，预期进入8月后账户将有所回落，保供稳价政策已现成效，黑色、有色相关行业价格环比下降。

生活资料价格总体稳定，受季节及气候影响小幅上涨。

我们认为7月PPI反弹主要是能源类价格上涨导致，从目前的国际能源价格看，除天然气具有不确定性外，总体已有见顶迹象，PPI同比增速回落是大概率事件。

不确定因素增加，通胀整体温和近期Delta病毒在海外有扩散迹象，海外似面临第三波疫情，对供需两端或产生负面影响。

美联储缩表暂未提上日程，但从近期表态看，年内开启Taper的概率大增，海外不确定性有所提升。

从国内看，疫情零星反弹或对CPI有抑制作用，但人民币略贬后输入性通胀压力提升。

从供需两端观察，不确定因素均有增加，但基本多空对冲，预期对通胀影响有限。

PPIRM增速依旧大幅超过PPI，中游行业压力未有减轻迹象，涨价空间有限。

从数据预测上看，下半年通胀水平将低于上半年，整体表现温和，我们认为从数据上将呈现CPI略增，PPI缓降的态势。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；海外疫情恢复不及预期；人民币汇率波动超预期。