安信证券-固定收益主题报告：四川城投平台梳理（上）-210808

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■四川位于中国西南部，与7省（自治区、直辖市）相邻，其中成都平原是省内人口最多、经济最发达的区域。

2020年四川省GDP为4.9万亿，排名全国第6位，近年经济增速持续高于全国。

人均收入水平不高，2020年人均GDP相当于全国的80.7%，处于全国16位。

“三二一”产业结构，第三产业中批发零售业、房地产业、金融业占比较高。

四川五大支柱产业为电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料和能源化工。

■财政自给率居全国中游水平、公开负债率不高。

2020年四川省一般公共预算收入4258.0亿元，同比增加4.6%。

税收收入占比69.7%，财政自给率为38.0%，排名全国18位。

2020年末地方政府债务余额为12743.0亿元，负债率26.2%，排名全国（从高到低）第19位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入）299.3%，处于全国（从高到低）第18位。

■2020年四川省积极化解隐性债务风险、遏制隐性债务增量。

省2020年预算执行报告中提出“要加强政府债务管理，筑牢风险防范底线。

规范政府举债融资行为，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解隐性债务存量”。

2020年各市州积极化解隐性债务，成都提出把好金融机构提供融资的“闸门”，从严审批政府投资项目资金筹措方案，坚决遏制隐性债务增量，绵阳提出“健全隐性债务联席问责机制”，泸州、遂宁、乐山、达州、内江、广安、广元、凉山完成了2020年度隐性债务化解任务。

■四川经济省会集聚效应明显，成都经济体量遥遥领先。

（1）成都2020年GDP为17716.7亿元，比排位第二的绵阳市高近5倍；（2）2020年GDP增速各市州差异不大，多在3%-5%之间，德阳、巴中相对较低。

（3）攀枝花市和成都市2020年人均GDP领先，分别为85862.1元和84615.7元，巴中市人均GDP最低，为28272.0元。

■下辖21个市州财政实力差距较大，成都最强。

成都财政自给率最高达到70.5%，其余市州财政自给率多分布在15%-40%之间，甘孜和阿坝州最低。

从地方政府债务负担来看，巴中市和资阳市的负债率较高，分别为68.8%和44.8%，其余大多位于20%-30%以内，成都、绵阳和德阳市负债率最低，分别为19.4%、19.1%和15.8%。

■四川城投发债较多，全省共有城投发债主体199家，城投债余额9001.2亿元。

其中省会成都的城投平台数量和金额相对集中。

存续债金额较高的主体有蜀道集团、四川发展、绵投集团、成都轨道集团和成都兴城等，截至2021年8月6日存续债规模各有664.9亿、410.0亿、355.8亿、350.0亿和324.0亿元。

从评级分布看，AA平台数量较多，共116家，占比58.3%；AAA、AA+、AA-平台各占8.5%、15.1%、8.5%。

四川城投债2024年位第一个到期高峰，到期占存量的22.0%；其次为2025年下半年和2026年上半年，到期占存量的23.4%。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。