西南证券-横店影视-603103-渠道下沉，非票业务助力利润新增长-180115

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        投资要点
        公司是行业领先的民营院线及影院投资公司，主营业务包括电影放映、卖品广告、院线发行等，公司2017  前三季度营收为19.4  亿元，同比增长8%；归母扣非净利润为2.8  亿元，同比下降4.3%。2017  年10  月，公司在上交所上市。
        电影放映业务：公司继续抢占三线及以下城市市场空白点，三四线城市观影习惯的养成助力公司放映业务收入不断提升。2015  年后，随着院线渠道的下沉，电影市场总体票房收入特别是三线及以下城市票房收入快速增长。根据艺恩咨询的数据，2015  至2017  年，三线及以下城市票房收入占公司总票房收入的58%、59%、61%，三四线城市的贡献逐渐提升，公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三。
        公司依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应，品牌影响力不断增强。公司控股股东横店控股旗下拥有包括影视文化在内的四大支柱产业，其中横店影视城是中国拍片最多、全球规模最大的影视实景拍摄基地，能够为公司吸引人气、带动创收、获得上游资源，不断提高品牌影响力。同时，公司联合万达影视等组建五洲发行，将产业链延伸到上游，继续确保公司在电影产业中的经营优势。
        卖品、广告业务：资产联结模式增强统一管控能力，公司卖品业务盈利性强。与优质供应商稳定合作并对卖品品类进行统一规划和优化，公司2014  至2017H1  卖品业务的毛利率分别为69.9%、72.2%、73.8%和74.0%，超过同期可比公司均值。电影市场回暖助力影院广告升值，公司广告业务收入迅速增长。2017  下半年电影市场回暖明显，2017Q4  实现不含服务费票房123  亿元，同比提升22%，广告商对影院广告的重视程度提升。公司广告业务成本较小，毛利率水平超99.9%，由于单家影院广告平均价格的上涨和影院数量的增多，预计公司广告业务将继续高增长。
        盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.84  元、0.98  元、1.17  元，归母净利润分别为3.79  亿元、4.45  亿元、5.31  亿元。考虑到电影市场增速回暖，三四线城市的票房贡献提升，公司三线及以下城市电影放映业务持续提升，同时广告业务发展迅速，我们看好公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧的风险；新传播媒体竞争的风险；院线业务快速扩张的风险。