中泰证券-奇精机械-603677-家电离合器龙头，打造汽车零部件第二主业-180115

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        奇精机械：国内家电离合器龙头，业绩稳步增长
        1)  公司是以机械产品研发和精密加工为主的制造型企业，产品涉及家用电器、电动工具及汽车部件等。
        2)  2017  年前3  季度主营业务收入9.12  亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润0.70  亿元，同比增长14.3%。综合毛利率也由  2011  年的11.73%稳步提升至2017  年前3  季度的20.78%。
        公司发展战略清晰，打造汽车零部件第二主业
        2017  年上半年，公司新增BW  等两家知名汽车总成供应商的发动机零部件和工程机械零部件业务，汽车零部件业务同比增长40%以上。同时BW  等三家知名汽车总成供应商的发动机、变速箱、工程机械零部件新项目已陆续进入开发、测试阶段，后续发展空间较大。汽车零部件有望被打造为第二主业。
        公司实施限制性股票激励，捆绑核心管理与技术团队
        公司于2017  年6  月推出了第一期限制性股票激励计划：授予417.74  万股限制性股票，占公司总股本的3.07%，授予价格为14.67  元。授予对象包括高管周陈、叶鸣琦、唐洪，以及108  名核心技术业务人员。实施股票激励计划，实现了公司核心管理、技术团队和公司发展捆绑，有望大大提高公司活力。
        洗衣机行业市场格局稳定，公司作为大型洗衣机离合器生产商优势明显
        1)  我国全自动波轮洗衣机出货量从2006  年的1256  万台上升至2015  年的3005.70  万台，年均复合增长率达10.18%。全自动波轮洗衣机的出货量占全部洗衣机出货量的比重从43.40%上升至53.54%。
        2)  洗衣机离合器市场规模有望不断平稳增长：我国洗衣机行业属于成熟行业，前十大整机生产厂商所占市场份额合计超过80%。目前全自动波轮洗衣机比重逐年上升，洗衣机离合器的市场规模将进一步提升。
        3)  目前大型洗衣机离合器生产商在洗衣机离合器细分市场中具有较明显的竞争优势，行业领先企业占据较大的市场份额。
        电动工具行业格局稳定，公司作为零部件核心供应商，市占率有望稳中有升
        1)  2007  年，我国电动工具整机出口额为40.43  亿美元，2014  年增长至66.79  亿美元。目前全球使用的电动工具  80%以上由中国生产。
        2)  电动工具行业空间广阔：我国电动工具零部件出口额由2007  年的2.40亿美元增长至2013  年4.60  亿美元。电动工具零部件出口有望继续增长。
        3)  全球电动工具行业格局较为稳定：博世、牧田、百得、日立等大型跨国公司占据了主要的市场份额。行业领先的电动工具零部件生产企业，一旦与其建立采购关系，将拥有较为稳定的市场份额。
        公司IPO  募集资金4.23  亿元，募投项目包括：年产400  万套洗衣机离合器扩产与技改项目、年产2,500  万套电动工具零部件产业化项目以及偿还银行贷款。
        业绩预测：我们判断公司洗衣机离合器及电动工具零部件业务有望保持稳定增长，汽车零部件业务有望实现快速增长。预计2017-2019  年营收可达12.77、14.60、16.70  亿元；实现净利润1.02、1.20、1.42  亿元，EPS  分别为0.73、0.86、1.01  元，PE  为30x、25x、21x。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险。