中泰证券-环保行业2018年投资策略：新起点，新变化，新机遇-180115

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        投资要点
        环保行业2017  年整体表现：1）行情回顾：政策驱动明显，估值处于历史底部。环保行业2017  年全年涨幅为-3.89%，在申万行业中  排名第15  位，受政策驱动影响，环保全年有两波小行情，目前环保板块估值（TTM）约35X  左右，处于历史底部。行业景气度持续向上，加上板块估值较低且业绩增速稳定，环保板块的配置价值凸显。2）业绩表现：整体业绩靓丽，盈利能力持续提升。环保板块2017  年前三季度业绩靓丽，无论从收入端看还是从利润端看，环保板块整体仍维持向上趋势，显示环保行业高景气度，2017  年全年业绩增速有望超越前三季度业绩增速。
        行业的变化带来新的机遇，环保迈入2.0  时代。1）由“督企”到“督政”，环保督查走向常态化。通过规范化制度的约束，环保督查由“督企”转向“督政”，压力传导机制理顺后，环保压力层层递减的现象将得到有效改善。继中央督查之后，专项督查出击，环保督查逐渐走向常态化，后续的专项环保督查将延伸至其他领域。2）由“量变”到“质变”，PPP  走向规范化。截至2017  年三季度，环保相关的入库PPP  项目投资总额超万亿，项目库持续扩容，92  号文出台后，PPP  项目逐渐走向规范化，入库PPP  项目将由量的改变转向质的改变，入库门槛的提升将有助于优质环保PPP  项目的释放，利好环保PPP  项目的长期发展。
        监管趋严刺激环保需求增长，看好工业环保市场。十九大之后，生态文明建被提升至千年大计的高度，对环保的重视程度可见一斑，在监管趋严&投资增加的背景下，2018  年将会是环保需求持续增长的一年，工业环保的市场将加速释放。
        大气治理：火电领域趋于饱和，非电领域一触即发。火电脱硫脱硝机组存量市场的改造已接近尾声，市场趋于饱和，全面实施燃煤电厂超低排放后，超低排放将释放800  亿市场空间。非电领域多行业排放标准重新修订后，两千亿提标改造市场蓄势待发，大气治理迎来新一轮发展周期，技术储备充足的龙头公司将占据先发优势。
        危废治理：景气度持续，水泥窑处置异军突起。我国危废产废量高，处置产能供不用求，而传统危废处置技术壁垒较高、经营牌照签发时间较长，供需不平衡格局短期难以改变。水泥窑协同处置具有改建周期短、投资运营成本较低等优点，协同处置可增加危废处置产能，水泥窑协同处置市场的加速启动有望打破危废处置产能不足局面。
        环境监测：环境税叠加排污许可制度，监测体系更加完善。2018  年1月1  日环境税开征，环境税的启动对排污数据的准确性提出更高要求，可进一步规范污染企业的监测体系；在原有制度下，企业治污责任难以落实，排污许可制度实行后将加强政府对排污企业的监督管理，有效控制企业污染物排放，实现环境保护的精细化管理。环境税叠加排污许可制度使得监测体系更加完善，可撬动环境监测及运营市场，此外，VOCs  减排的层层推进将启动相关监测市场，环境监测市场将扩容。
        环卫服务：市场渗透率提升，龙头公司优势突出。我国环卫行业仍处于起步期，市场渗透率较低，随着对环卫服务质量的要求不断提升以及PPP  模式的推广，环卫行业的市场化程度将持续提升。环卫服务市场存千亿，参与竞争者众多，市场集中度较低，龙头公司拿单优势突出，目前，行业仍处于跑马圈地时期，跑马圈地完成后将走向行业的整合，市场集中度有望提升。
        投资建议：2018  年环保督查的高压仍将持续，叠加环保税的开征及排污许可制的落实，工业环保将迎来新一轮发展机遇，市场空间将加速释放，看好工业环保领域的投资机会，建议关注危废治理及非电领域大气治理板块。在环保订单执行难度加大&利率上行的背景下，环保龙头公司更具优势，未来有望保持强者恒强的趋势，看好各细分子行业的龙头公司，推荐龙净环保、东江环保、聚光科技、龙马环卫、博世科。
        风险提示：政策执行力度不达预期，项目建设进度不达预期，行业竞争加剧风险。