群益证券-东方航空-600115-票价开放提升盈利空间，看好航空巨头未来业绩表现-180115

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        结论与建议：
        民航局票价市场化力度超预期，许多热点航线纳入开放名单，大幅提高公司盈利空间。预计公司2017-2019  年净利润分别实现67  亿（yoy+49%，EPS为0.46  元），81  亿（yoy+20.5%，EPS  为0.56  元）和95.1  亿（yoy+17.5%，EPS  为0.66  元）。当前A  股股价对应PE  为18  倍，15  倍，和13  倍，维持买入的投资建议。
        民航政策利好航空企业盈利空间：近期，民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，再次将国内航线机票价格市场化，开放306  条航线票价从政府定价转为市场定价。《通知》规定，航空企业调整航班的条数不得超过上航季市场价运营航线总量的15%,上调价格不得超过10%。结合已经开放的724  条航线，市场化定价航线总量到达1030  条，占总航线量35%。这次的市场化力度高于预期；306条航线中包括北京－上海，北京－深圳，广州－北京，广州－上海这四个高客流量，高收益的热点航线，打开航空公司的盈利瓶颈。从2016  年民航局开始对民航行业收费模式进行市场化，政策不断向往2020  年全航线市场化的目的。市场化的大趋势将提升整体行业中长期盈利空间，我们看好航空企业未来盈利能力。
        年内运力增长稳健,18  年预计维持稳趋：公司发布11  月经营数据；运力方面，公司年内累计可用座公里(ASK)实现2065  亿人公里，yoy+9.6%,其中国内航线ASK  1288  亿人公里，yoy+8.7%,国际航线ASK  722  亿人公里，yoy＋11.5%。客运方面，公司年内累计旅客周转量(RPK)1676  亿人公里，yoy+9.3%，国内航线RPK  1071  亿人公里，yoy+9.7%,国际航线RPK  561亿人公里，yoy+8.4%。公司全年客座率81.19%，较去年同期略降0.26个百分点。展望18  年，我们预计公司运力维持稳定投入的趋势，整体ASK增速维持10%。
        人民币汇率强势减少费用：年内人民币汇率出乎意料走强，汇兑美元升值幅度6%。公司近期为了减少汇率波动风险，对债务结构做出调整，2016年美元带息债务降至528  亿元，占带息债务45%，占比水平减少将近30%。预计公司17  年将持续优化债务结构的背景下，我们测算人民币汇率变动将带给公司27  亿的汇兑收益，全年财务费用20  亿，yoy-68%，财务费用率1.8%，较去年下降4.7  个百分点，利好公司利润。假设公司债务结构维持现在的水平，我们预期18  年人民币将贬值3%，对公司带来汇兑损失11  亿，预计18  年财务费用37.6  亿元，yoy+88%，财务费用率3.02%，提升1.2  个百分点。
        原油价格下半年加速上涨：布伦特原油价格年内价格上涨，带给公司一定的成本压力。2017  年原油全年平均价格为54  美元/桶，yoy+24%。考虑公司全年ASK  增速大约10%左右，油价上涨为公司原油成本增加70  亿元左右。假设原油价格在18  年维持现在水平（布伦特原油价格69  美元/桶，yoy+27%）及公司ASK  维持10%的增速，我们预计18  年公司原油成本将增加90-100  亿元。短期内，油价上涨会收窄公司盈利空间，但油价上涨公司能透过燃油附加费来覆盖70%航油成本，长期油价上涨对公司负面影响是有限的。
        盈利预测：预计公司2017、2018，2019  年可分别实现净利润67  亿元（YoY+49%,EPS  为0.46  元）、81  亿元（YoY+20.5%,EPS  为0.56  元）和95.1  亿元（YoY+17.5%,EPS  为0.66  元）。目前股价对应2017、2018  年PE  为18x，15x,和13x，我们看好公司中长期发展，给予买入的投资建议。