华泰证券-中航资本-600705-撬动资本力量，助推产融结合-180115

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        中航集团旗下唯一上市金控，产融结合，业绩稳健
        公司作为中航集团下属唯一上市金控平台，产融结合优势明显，产投项目储备丰富，军民融合前景可期，此外公司积极发挥资本力量，市场化增持方案完成，可转债方案稳步推进，看好行业发展下中航信托和中航租赁发展前景，维持“增持”评级。公司预计2017  年归母净利润约为26.73-28.35亿元，YoY  15-22%。
        员工持股顺水，转债方案添花
        （1）2017  年11  月2  日公司公告市场化增持计划完成，参与对象包括董监高及其他员工共136  人，以均价6.14  元/股购入1713  万股，占公司已发行总股本的0.19%，成交总额为1.05  亿元，其中董监高6  人参与金额占比约15%，锁定期12  个月。本次员工持股计划有助提升长效激励，且目前股价与持股成本倒挂。  2）公司拟发行48  亿元可转债，其中18  亿元用于增资中航信托、30  亿元用于增资中航证券，目前方案已获证监会受理。11  月2  日公司公告先以自筹资金18  亿元对信托增资完成，预计增资将缓解信托资本金束缚，业绩释放可期。
        行业乘风而起，租赁信托起航
        （1）租赁：行业正处风口，固定资产投资需求+中小企业融资痛点为行业发展带来空间。中航租赁产业资源优势明显，17H1  租赁资产规模757  亿元，同比+33%；净利润4.26  亿元，同比+55%。中航租赁积极开拓融资渠道，公司2017  上半年向中航租赁增资15  亿元到位，有效降低租赁资金成本。（2）信托：通道回流+宏观经济企稳带动信托行业规模增长，中航信托17H1  信托资产规模5705  亿元，YoY  47%。信托主动管理能力持续增强，业务创新转型促进利润率提升，2017  年实现营收（未审计）29.41  亿元，YoY  +23%；净利润（未审计）16.29  亿元，YoY  +25%。
        产投储备丰厚，产融结合可期
        （1）产投：公司通过旗下三大投资主体积极参与集团业务投资，包括中航机电、中航黑豹、中航飞机等项目，产投储备丰厚。（2）产融结合：控股股东中航工业产业资源丰富，下辖100  余家成员单位、近27  家上市公司，我们认为未来公司金融业务产融协同可期。（3）军民融合：公司作为唯一军工背景的上市金控，在军民融合政策加速推进的背景下，军民融合未来可期，1  月18  日中证指数公司宣布将于2018  年2  月5  日正式发布中证中航军民融合主题指数。
        管理层换届+市场化增持+可转债，维持“增持”评级
        我们认为公司管理层换届有望给公司注入新活力，随着市场化增持计划完成，可转债方案稳步推进，业绩释放可期，预计公司2017-2019EPS  为0.30/0.36/0.43  元/股。A  股上市金控公司平均18  年PE  约19  倍，考虑到中航资本背靠中航工业，产融协同优势明显，给予一定估值溢价，给予2018年预期PE20x-22x，对应目标价7.2-7.9  元，维持“增持”评级。
        风险提示：资管新规尚未正式出台，对信托业以及中航信托影响尚不明朗；可转债发行进度低于预期；军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。