安信证券-海格通信-002465-军工订单逐步落地，17年或迎业绩拐点-180115

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        ■军改影响逐步消除叠加新产品将带来军工订单快速增长
        16-17  年公司的无线通信、北斗导航等军工信息化业务受军改冲击较大，17  年上半年无线通信收入同比下降15.85%，北斗导航收入同比下降14.25%，根据三季报公告，前3  季度公司归母净利润1.78  亿元，同比-29%，17  年全年归母净利润2.65-5.30  亿元，同比增长-50%-0%。
        18  年是军改第三年，也是“十三五”的第三年，随着十九大之后军方高层逐步到位，必将加速推进装备采购机关及相关部门人事调整落地，军改影响或逐步弱化，一旦招投标正常化，业绩将有较大弹性。17  年10  月以来，公司陆续公告与特殊用户签订重大合同，产品涉及通信电台、卫星通信、北斗导航、模拟器等，累计金额达到7.7  亿元（其中模拟器相关订单约1.96  亿），初步验证军改影响逐步消除，军工订单开始恢复，18  年或将有更多订单逐步落地。
        目前国防信息化处于全面发展阶段，十九大明确提出“提高基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力”、“2020  年信息化建设要取得重大进展”，国防信息化建设将维持较高增速；此外，年初习主席向全军发布训令强调“强化练兵备战鲜明导向”、“提高军事训练实战化水平”，公司的通信、北斗、军用模拟仿真等军工业务或将直接受益于信息化建设和实战化训练。公司15-16  年研发投入占比13%左右，积累了丰富的项目储备，且产品有望拓展至新军种。根据公告，通信领域，公司研制的两型综合终端产品，在特殊机构用户产品比试中取得行业第一，17  年已取得小批量试用，预期“十三五”期间将全面应用到数字化部队装备建设；北斗领域，公司在特殊机构用户统型比试中也取得了良好的成绩；模拟器方面，  17  年公司成功研制了国内第一台自主知识产权的军用飞机高等级飞行模拟器，预计17  年将是公司业绩拐点。
        ■北斗三号开启全球组网，持续关注军民融合进展及公司高精度市场
        北斗卫星导航系统是国家重要的时空基础设施及典型的军民融合产业，将直接受益于军民融合政策的深化，国家级及地方级军民融合基金等将推动北斗产业快速发展。
        17  年底我国成功发射北斗三号第一、二颗组网卫星，开启了北斗卫星导航系统全球组网的新时代，18  年1  月我国再次发射北斗三号第三、四颗组网卫星，根据新华社报道2018  年底前计划发射18  颗左右的卫星，优先为“一带一路”国家和地区提供服务。目前北斗地基增强系统已具备一定规模，北斗高精度定位芯片正在研制中，无人驾驶、物联网等基于高精度位置服务需求推动，为北斗高精度应用从测量测绘走向行业应用、大众应用提供了基础。
        公司具备“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局竞争优势，在巩固军工行业优势地位的同时，积极推动北斗高精度应用、车联网、智慧城市等民用业务的规模化发展。根据公告，一方面，公司积极铺设独立地基增强基站，另一方面与小鹏汽车达成战略合作，在高精度定位服务、高精度导航地图及人机交互引擎方向进行技术与产品的合作探索，目前已经可以实现  20  厘米以内的车道口精准显示。目前公司民用北斗高精度业务仍在拓展中，通过布局高精度位置服务业务，未来市场空间可期。
        ■聚焦主业，大股东增持彰显公司信心
        公司坚持“产业+资本”双轮驱动发展，聚焦“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大业务，17  年先后筹划以3100  万转让海格经纬31%股权，以3.03  亿元转让武汉广电海格地产30%股权，以2739万元转让海格智能80.59％股权，并积极推进北京爱尔达、广州福康泉的股权挂牌转让工作，资产结构优化有助于主业进一步健康发展。2017年7  月公司公告控股股东广州无线电集团以均价11.23  元/股增持2  亿元，表明了公司对未来发展的坚定信心。
        2015  年8  月公司通过资产管理计划参与非公开发行实施规模4.63  亿元的员工持股计划，其中董事、监事、高管等8  人认购4649  万元，发行价15.56  元/股，复权后价格  7.53  元/股，2018  年9  月将到解锁期，考虑资金成本，与当前股价相比，员工持股计划具有一定浮盈。
        ■投资建议：我们认为，军改影响18  年逐步削弱，公司线通信和北斗等军工业务将带来订单补偿性增长，且公司具备多款新型号产品，奠定了十三五高速增长的前提。我们预计公司17-19  年的净利润分别为3.20、5.22、7.63  亿元，EPS  分别为0.14、0.23、0.33  元，对应当前股价的PE  分别为73、45、30  倍，维持“增持-A”评级，目标价13  元。
        ■风险提示：军改进展低于预期