中泰证券-投资策略报告：春江水暖鸭先知，寻找行业边际变化-180115

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        投资要点          
        中小市值2017年回顾：成长性回归持续，政策趋严两极分化  
        成长性回归持续：单纯从市值来看，2017年的A股市场不是中小市值成长股的最好一年，但也绝不是最坏的一年。我们认为唯一贯穿全年的投资主线只有一点：业绩回归。无论是半导体产业崛起背书的"京东方A"，还是消费升级支撑的"高端白酒"，我们发现其实相较2016年，这些产业级别的投资逻辑并未出现大的趋势变化，更多的是体现在企业盈利层面的边际变化。  
        政策趋严两极分化：相较2016年，无论是对于IPO，还是重组并购，监管政策依然保持了"一张一弛，稳定过渡"的思路，所以真正对市场层面产生扰动的政策因素并不多，至少我们认为这种政策环境对成长股估值的影响仍停留在"抑制消化期"。  
        次新股展望：回归稀缺性价值，看好可转债扩容  
        稀缺性估值变现：关于次新股的稀缺性投资主线，我们认为可以从两个角度进行梳理，一个是基于细分行业稀缺性，除了具体的个股标的，同样对存量市场的估值提升存在正向效应。二是基于龙头个股的稀缺性，对于这种龙头个股，我们认为"稀缺性+强者恒强"的双向验证，从交易层面来看，存在较多的建仓机会和博弈空间。  
        可转债扩容双向选择：新股上市后的本能动机在于融资扩张（成长性的潜在变现），虽然从当下时点来看，政策层面仍存在持续趋紧的趋势，但是相较定增，次新股选择可转债的动机弹性将持续存在，我们认为可转债也是对次新股成长性的二次筛选，我们预期在经历"政策规范更为清晰"、"可转债探底扩容"后，将成为机构投资者和成长性个股的主要交易市场。  
        成长股展望：寻找行业边际变化，选择最优弹性标的  
        手游业态改善的"三驾马车"：对于2018年的中国手游市场，相较页游和端游而言，将出现较为明显的边际增量改善，而较为核心的三个驱动因素分别是：海外市场加速拓展，用户付费加速渗透，独立游戏加速扩容。建议关注：游族网络（002174.SZ）、吉比特（603444.SH）、富控互动（600634.SH）。          
        物联网潜在的“边际变化”：在感知层，未来国产替代化将主要通过两个方向展开，一是强资本投入下的IDM  转型（主要传统成熟代工厂商、封装产商进行技术转化）。二是收并购形势下的技术升级（主要由已具备一定技术基础优势的设计厂商进行）。在网络层，随着行业巨头（网络层为三大运营商、华为、中兴，平台层为华为、腾讯、阿里、京东等）的强资本投入和政府层面的强政策支持，在通信硬件的细分方向（终端天线、通信模组等），以及细分软件应用、设备管理方向的企业成长性将加速变现。在应用层，未来B端物联网设备的提升率将仍占主导地位，相较C  端，市场规模的高速扩张更具备确定性。建议关注：光迅科技（002281.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、通宇通讯（002792.SZ）。
        新兴医疗产业的“优势突围”：  我们引用BCG  公布的数据，对欧美老牌企业，如美敦力、强生、西门子等，和中国国内的医疗技术典型企业，如迈瑞、威高、乐普等进行对比。虽然在整体营收规模上，国内医疗技术厂商仍存在明显差距，（至少国内龙头企业已经开始接近欧美龙头的平均水平），但是通过其年均复合增长率的差异化反而呈现出倒挂态势。所以，我们认为基于“资本并购+技术创新”的双驱动要素，中国新兴医疗产业（传统医疗技术、基因测序、细胞免疫治疗、体外诊断）将迎来新的“优势突围”。建议关注：三诺生物（300298.SZ）、安科生物（300009.SZ）、基蛋生物（603387.SZ）。
        风险提示：
        板块系统性风险：2018  年货币政策稳健，金融监管政策维持趋紧，中小创板块仍将经受业绩考验和估值修复，成长股存在进一步调整的风险。
        政策和技术发展不达预期：2018  年在相关产业的实际落地阶段，存在短期不达预期，技术商业化瓶颈不达预期风险。
        新型产业及海外并购整合不达预期：监管层加强对企业非公开发展、资产重组并购等方面的力度，对行业的外延式战略扩张存在制约风险，同时成长股在海外收购整合方面仍然存在一定的风险。