川财证券-2018年1月15日A股市场点评：不容忽视的流动性冲击-180115

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        事件
        2018  年1  月15  日A  股市场风格分化演绎到极致。上证指数收3410.49，下跌0.54%；创业板指大跌2.97%至收1732.62，代表大盘蓝筹股的上证50  指数上涨1.03%，代表中小个股的中证1000  下跌2.79%。整个市场只有456  只个股上涨，上涨超5%的个股仅52  只，特别是小市值个股下跌幅度较大。
        点评
        多数利率上涨，宏观流动性边际趋紧。今日十年期国债期货下跌0.25%，连续三周下跌，接近2017  年11  月中旬的低点位置。目前10  年期国债收益率达到3.92%左右，长短端利差小幅走弱。SHIBOR3  月、SHIBOR6  月、SHIBOR9  月利率均出现不同程度的上涨，银行间7  日质押利率也上涨了38BP。政策方面，银监会网站发布了《银监会关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，并在附件中公布了2018  年深化整治银行业市场乱象工作的要点，包括影子银行和交叉金融产品的风险等八大类，22  个方面。  随着金融去杠杆的进一步深化，货币创造渠道的持续收缩，宏观流动性边际趋紧的影响将逐渐蔓延到股市的微观资金面上。
        IPO  募集资金加速回升，定向增发解禁持续施压。首先，最近三周IPO  募集规模分别是10  亿、22  亿、66  亿，一月份以来增速有所加快，并且开板涨幅略有增大。其次，正如我们在年度策略中所提到的，影响2018  年股市微观资金面中最为确定的因素仍是大量定向增发到期解禁导致市场股票供给的增大，未来二周，定增解禁（机构参与）的总市值将持续增大，分别达到335.36  亿、838.86亿。此外，股票质押新规短期将影响股市的风险偏好，但长期而言其对股市的影响相对有限。无论从质押的股票数，还是质押股票的总市值上看，其规模仍偏小。据我们统计，质押率超50%的大约有130  家，按照质押率和当前的价格测算，质押率超60%的股票质押的总市值在4000  亿左右。办法中提到的各类要点，比如说限制集中度和质押率上限、融入方资格、严控资金用途等有利于降低股市的风险。股票质押兴起于2015，繁荣于2016-2017，办法的出台正是表明金融去杠杆仍在持续，金融监管暂未出现边际缓和的迹象。
        目前市场环境下，流动性影响仍是影响市场风格的主要因素。目前处于年报的预告期，在基本面上中小创的业绩相对主板的业绩难以超预期的情况下，流动性便是影响市场风格的最主要的变量。从最近一段时间来看，无论是IPO  募集资金的加速，还是股票质押新规的出台，这都将对股市的微观流动性产生一定的冲击，那么对于小盘股行情所依赖的宽松的流动性暂时就难以出现。
        风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；外部出现黑天鹅事件。