华鑫证券-进出口数据：外贸总体保持平稳，但压力渐显-210809

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事件：海关总署8月7日公布7月进出口数据。

7月外贸各项当月同比有所回落。

7月我国进出口总值5087.4亿美元，同比增长23.1%，较上月回落10.1个百分点，两年平均增长12.8%，较前值回落3.9%。

其中，出口2826.6亿美元，同比增长19.3%，较上月回落12.9%，两年平均增长12.9%，较前值回落2.1%；进口2260.8亿美元，同比增长28.1%，较上月回落8.6%，两年平均增长12.8%，较前值回落6%；贸易顺差565.8亿美元，同比减少6.3%，前值同比增15.2%。

以人民币计，7月份进出口总值3.27万亿元，同比增11.5%，前值增22%。

其中，出口1.82万亿元，同比增8.1%，前值增20.2%；进口1.45万亿元，同比增16.1%，前值增24.2%。

前7个月，进出口累计两年平均增速仍然平稳。

以美元计价，前7个月进出口累计同比增35.1%，较1-6月份回落2.3个百分点，两年平均增速13.3%，较前值小幅回落0.1个百分点；出口累计同比增35.2%，比1-6月份回落3.4%，两年平均增长13.7%，较前值回落0.1个百分点；进口累计同比增34.9%，较1-6月份回落1.1个百分点，两年平均增长12.9%，较前值提高0.1个百分点；顺差累计同比增36.4%，较1-6月份回落17个百分点，两年平均增长17.8%，较前值回落1.6个百分点。

前9个月，以美元计各项增速均回落。

从主要国家和地区来看，累计同比增速在基数效应下收窄，但仍维持较高增速。

以美元计，前7个月出口，对美国累计同比增长36.9%，降幅较上月收窄5.7%；对欧盟增长32.7%，比上月回落3.2%；对日本增长17.8%，降幅比上月回落0.9%；对东盟增34.2%，比上月回落4.1%。

前7个月进口，对美进口累计同比增长50.4%，比上月收窄5.1%；对欧盟增长35.7%，比上月收窄3.1%；对日本增长25.9%，比上月收窄2.4%；对东盟增36.6%，涨幅比上月收窄1.5%。

一般贸易占比61.9%与前值持平，加工贸易占比下滑。

前7个月，我国一般贸易进出口13.21万亿元，同比（下同）增长27.6%，占我外贸总值的61.9%，与1-6月份持平，比去年同期提升1.5个百分点。

加工贸易进出口4.58万亿元，增长13.7%，占21.5%，下滑2个百分点。

主要产品出口维持高增速，机电产品占比提高。

1-7月份，我国出口机电产品6.88万亿元，增长25.5%，前值增29.5%，占出口总值的59%，较1-6月份提高0.2个百分点。

其中，自动数据处理设备及其零部件增长14.2%，前值17%；手机增长15.6%，前值23.3%；汽车（包括底盘）增长102.5%，前值101.4%。

同期，出口劳动密集型产品2.09万亿元，增长11.8%，前值17.1%，占17.9%。

前7个月，大豆进口增加4.5%，前值8.7%；原油进口减少5.6%，前值为减少3%；铁矿砂进口下降1.5%,前值为增2.6%，由升转降。

外贸总体保持平稳，但压力渐显。

从7月份单月增速来看，无论是当月同比还是两年平均增速都出现了较为明显的回落，但从1-7月份的两年平均增速来看，外贸各项数据仍然保持了平稳的趋势。

从历史数据上看，虽然当月数据的波动不足以作为判断拐点的依据，但结合PMI数据我们认为出口可能已经显现出了一定的回落压力。

7月制造业PMI中新出口订单指数录得47.7，连续4个月回落并连续3个月位于荣枯线以下，可能意味着出口动能面临放缓的压力。

但从全球范围来看，海外疫情出现了反复的迹象，德尔塔病毒对海外制造业的复苏有多大阻碍仍存在不确定性。

中国制造业对全球产业链的替代效应仍在，因此我们认为外需的格局仍然很大程度取决于海外疫情及宏观政策的影响。

国内债市受到影响相对有限，国内长端收益率的主要趋势仍取决于流动性，但美国强劲的非农数据可能对国内债市带来一定扰动。

我们认为在国内流动性预期没有大变化的情况下，利率债收益率曲线仍大概率走向牛平。

同时8月份地方债发行和MLF到期量较大，需要关注央行对流动性的呵护程度。

风险提示：流动性宽松不及预期。