华创证券-华创债券信用周报：关注城投债估值和偿债压力变化-180116

《华创证券-华创债券信用周报：关注城投债估值和偿债压力变化-180116（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-华创债券信用周报：关注城投债估值和偿债压力变化-180116（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        一、  上周信用债市场回顾及信用策略
        上周资金面有边际收紧迹象，美债收益率快速上行，局部地区楼市放松，油价攀高和天气寒冷强化了市场通胀预期，国内债市经历大幅调整。尽管元旦以来信用债收益率震荡上行，但交投情绪一直不错，上周信用债净融资规模仍为负，取消或发行失败持平上上周。
        近期信用债市场交投情绪不错，我们认为主要是年初配置需求所致，但目前金融监管态势很严，年初配置需求将不及往年，比如今年保险开门红就很逊色。此外，目前看海外压力、经济韧性、货币政策不放松、监管又出新文等使得整个债市依然面临调整压力，也将持续影响债市，因此信用策略仍以短久期高收益债为主。
        二、  关注城投估值和偿债压力变化
        近期城投债表现好于中票，但结合地方财政压力和目前地方政府债务管理态势，我们认为对待城投债还是谨慎为好，不排除18  年出现城投债信用风险事件。
        现在看好城投和政府信仰的理由：基建和城投很重要、地方政府债务终身追责、风险事件上报机制，但政府似乎急着劈清和城投的关系，风险事件上报机制可能有漏洞，比如近期出现的某省级国资公司信托风险事件，根据和讯网报道，该省级国资公司信托延期后又再次违约。所以城投债板块在18  年看不到大的机会，考虑到潜在风险和收益率优势不明显，因此不建议超配城投债。此外，地方政府财力和业务公益属性仍是判断基础。
        根据各省的财政收入数据，我们发现今年天津、内蒙、上海、吉林、北京、重庆、江西等地方公共财政收入增速均有一定程度下滑，其中天津、内蒙、吉林为负增长，这和地方挤水分有关，对该地城投融资和城投信仰将会产生较大的负面影响。从更微观的各省城投企业财务数据来看（我们仅保留15-17H1  有完整财务数据的样本企业），17  年6  月底广东、辽宁、北京、江西地区城投企业现金类资产对短期债务覆盖倍数下滑，各省份中仅甘肃省现金类资产对短期债务覆盖倍数不足1  倍。
        三、  信用小专题：18  年行业景气度预判
        我们结合17  年前三季度上市公司财务数据和行业经营情况，对上中下游主要行业景气度进行了简单梳理，并对18  年行业景气度进行了预测，详见正文。