东吴证券-阳谷华泰-300121-橡胶助剂龙头，新产能打开成长空间-180115

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        投资要点
        公司为橡胶助剂领域龙头。目前公司是我国橡胶助剂行业产品序列最齐全的生产商之一，其中，防焦剂CTP  产能达2  万吨/年，占据全球60%的市场；不溶性硫磺产品质量达到国际一流企业的标准；促进剂M、促进剂NS  和促进剂CBS  等产品绿色环保优势也非常明显。
        环保趋严，公司促进剂盈利显著提升。废水排放是促进剂生产过程中最棘手的问题，近年来，受环保因素影响，不少传统的促进剂企业的生产受到冲击，停产、限产现象较为普遍。公司在促进剂清洁生产工艺开发上成果优异，受环保检查影响相对较小。今年环保限产导致促进剂供给收缩，价格上涨，公司盈利能力提升显著。公司具备促进剂M  产能1.5  万吨，促进剂NS2  万吨，促进剂CBS1  万吨，未来的新建产能包括促进剂M1.5  万吨，促进剂NS1  万吨。未来公司促进剂业务有望量价齐升，盈利能力显著提高。
        不溶硫黄产品质量达到国际标准，未来稳步放量。不溶硫磺主要用于高档子午线轮胎，高端品种仍依赖进口。公司具备不溶硫磺产能1  万吨，目前基本开顺、开满。公司在阳谷基地新建2  万吨不溶硫磺产能，当前已完成一期1  万吨建设。新建装置采用技术先进的连续法工艺，成本大幅降低，产品质量可与国际一线品牌企业的技术指标基本没有差别，得到下游用户的认可。未来公司不溶性硫磺产品逐步放量，将对进口产品实现有力替代。
        收购江苏达诺尔，进入电子化学品领域。2017  年6  月公司通过新三板市场协议转让的方式，出资2214  万元，收购江苏达诺尔科技股份有限公司10%股权。达诺尔科技主营产品包括半导体用超纯氨水和超纯异丙醇，产品均为自主研发。近些年我国超纯化学品的工艺和技术水平不断突破，随着中国芯片行业的发展，超纯化学品的市场需求空间较大。公司通过外延收购的方式进军电子化学品领域，有望打开未来的发展空间。
        投资建议
        我们预计公司2017-2019  年营业收入分别为15.53  亿元、18.84  亿元和24.28亿元，净利润分别为2.06  亿元、2.85  亿元和3.52  亿元，EPS  分别为0.71元、0.99  元和1.22  元，当前股价对应PE  分别为20X、14X  和12X。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：新建项目不及预期，产品价格大幅波动。