招银国际-禹洲地产-1628.HK-用收购开启2018新征程-180117

《招银国际-禹洲地产-1628.HK-用收购开启2018新征程-180117（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-禹洲地产-1628.HK-用收购开启2018新征程-180117（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        收购沿海家园资产包。1  月15  日，禹洲地产宣布以38  亿元人民币收购沿海家园(1124  HK)旗下7  个项目部分股权。7  个项目权中，4  个为在售项目，3个为土地项目。总权益可售面积约313  万平方米，潜在总货值约989  亿元，潜在权益货值超过400  亿元。我们预计4  个在售项目能够在今年带来超过30亿元人民币的销售。而3  个土地项目中，天津项目货值达830  亿元人民币，其中禹洲占30%，万科(2202  HK，买入)占70%。我们相信此次收购能够迅速提高公司总销售额，并且积累在北京、武汉市场的经验，加深在中国核心都市圈的渗透率。
        2018  年600  亿，2020  年1,200  亿。2017，公司实现合约销售额403  亿元人民币，合约销售面积为238  万平方米，平均销售价格为16,929  元人民币/平米，顺利完成全年目标400  亿(之前目标为300  亿)。2017  年禹洲新增23个项目，总建筑面积达380  万平方米，权益面积达220  万平方米。2017  年平均新购土地成本为6,802  元人民币/平米，较2016  年(9,872  元人民币/平米)和2015  年(8,417  元人民币/平米)的成本低。收购完成后，禹洲地产总土地储备从1,200  万平方米增至1,500  万平方米，总货值从2,400  亿元增至2,800  亿元，布局城市将增加到22  个。根据1  月15  日的电话会议，公司将2018  年销售目标初步定在600  亿元人民币。考虑到公司目前土地储备情况，我们相信禹洲能够完成600  亿销售目标。
        收并购将会是主要手段。在2017  年补充的23  个项目中，其中12  个位于长三角，3  个位于天津，2  个位于惠州。另外，当中9  个项目是通过收并购获得，且从去年下半年开始，公司收并购的节奏明显加快。在行业整合，集中度提高的大背景下，我们预计公司收并购项目以及合作开发项目占比将会明显上升。禹洲也已经通过完善内部管理架构，加快了收并购的投资决策。
        上调预测及目标价。我们分别上调2017-2019  年的净利润预测1.1%、6.3%和18.9%至  28.8  亿、35.6  亿和  46.5  亿元人民币。我们上调  2018  年底的每股净资产预测至10.43  港元(之前预测：9.14  港元)。同时，我们将净资产折让率由原来的40%降至35%，以期反映收并购项目对销售和盈利的提升。因此我们目标价由  5.48  港元调升至6.78  港元。  维持买入评级。