招银国际-兴达国际-1899.HK-利润率回升触发估值重估﹢高息﹢回购-180117

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        投资要点:  兴达拥有国内子午轮胎钢丝帘线近30%的市场份额,  将受惠国内卡车保有量的复苏势头。兴达于2018-2019  年将逐渐提升国内产能以及于泰国建立新的生产线,  我们相信将有助公司进一步抛离其竞争对手。更重要的是,  公司刚于本月上调产品价格以转嫁原材料成本,  我们相信将有助消除市场对毛利的忧虑并成为股价上升的催化剂。我们预测兴达2017E/18E/19E  的每股盈利增长分别为24%/25%/17%,  给予目标价HK$4.10,  相等于12x  2018E  PE,  为过去六年平均值。现时股价相当于2017E-19E  6-8%的股息率,  我们认为非常吸引,加上公司最近积极回购股份(自去年11  月以来已回购流通量的1.3%),  有助减低股价下跌风险。公司现时市值接近50  亿港元,  今年有机会加入深股通。我们首次覆盖兴达并给予买入评级。
        我们预计中国子午轮胎钢丝帘线需求于2018E-19E  年的年度增长为7-8%。我们预测中国轮胎产量于未来两年的年增长为6%,  主要来自汽车保有量(特别是卡车)的增长所拉动。此外,  我们预期子午化率将从2016  年的92.6%进一步上升至2019  年的96.5%,  有助子午轮胎及钢丝帘线录得高于轮胎的增长(每年7-8%)。
        产能增长将进一步抛离竞争对手。兴达于去年上半年的子午轮胎钢丝帘线产能为72  万吨,  兴达计划今年通过技改增加4  万吨的产能,  另外于明年在泰国兴建10  万吨的新生产线,  将有助兴达进一步扩展东南亚市场。相反,  我们留意到兴达同业未来的新产能非常有限。
        产品均价提升拉动毛利率。尽管去年第四季度钢价及液化天然气(分别占生产成本的55%及4%)价格上升对兴达构成压力,  但我们了解到公司刚于本月把每吨产品均价格上调800  元人民币以转嫁成本压力。同时,  本月国内液化天然气价格已从去年12  月的高位大幅回落30%。我们测算以上变动有助兴达把毛利率从去年下半年的20%扩阔至22%。
        良好的派息纪录,  预期高分派比率将持续。兴达自2006  年在香港联交所上市以来保持每年派息的纪录,  其中在2015  及2016  年的派息比率高达70%。我们预期高分派比率将持续,  主要由于公司处于净现金水平加上有能力产生强劲的现金流。
        风险因素:  (1)  原材料成本上涨;  (2)  海外产能扩张的不利因素;  (3)  人民币升值。