安信证券-中国化学-601117-2017全年新签同比大增，有望受益于煤化工及石化建设需求增加-180116

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        ■事项：公司发布2017  年全年经营情况简报，公司累计新签合同额950.77  亿元，其中国内合同额613.93  亿元，境外合同额336.84  亿元；累计实现营业收入576.72  亿元（以上数据未经审计）。
        ■2017  全年新签合同额同比大增34.87%，自2015  年以来已持续回升：公司2017  年全年累计新签合同950.77  亿元，较2016  年（704.96  亿元）同比增加34.87%，其中国内合同额较2016  年（369.07  亿元）同比大幅增加66.34%，境外合同额与2016  年（335.89  亿元）基本持平。公司2017年新签合同额大幅增加主要来自于国内新签合同的大幅增加。从公司公告的签单笔合同额在人民币5  亿元以上的重大合同信息来看，2017年11  月以来公司新签国内煤化工、石油化工及化工类项目增速较快。从单体项目合同额来看，印尼东加里曼丹Kaltim-2  2x100MW  燃煤电站项目（24.05  亿元）、山西美锦华盛化工新材料有限公司化工新材料生产项目（20  亿元）、延长油田伴生气资源循环利用项目（19.65  亿元）、内蒙古荣信年产40  万吨煤制乙二醇项目（17.91  亿元）等规模较大。此外，公司新签合同额自2015  年以来已持续回升，2015-2017  年分别新签合同630.34、704.96、950.77  亿元，CAGR  达到22.81%。
        ■煤化、石化等业务增长显著，有望受益于上游行业资本开支增加：从公司2017  年新签合同类型来看，公司在传统业务领域（化工、石化、煤化工）有较大恢复性增长，我们认为与石油、煤炭价格双双走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。以煤化工为例，根据国家能源局2017  年2  月发布的《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》指出，“煤炭深加工产业作为延伸煤炭产业链、提高附加值的重要途径将迎来新的发展机遇，“十三五”期间煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备6  个方面将开展升级示范，到2020  年，大型煤气化、加氢液化、低温费托合成、甲醇制烯烃技术进一步完善。”我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商，在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势。同时公司在炼化领域2017  年亦有较大斩获，根据公告新签浙江石化4000  万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka  炼油厂加氢裂化装置EPC  项目、恒逸（文莱）石油化工项目等重大合同。
        ■四季度营收同比增速创年内最高，营收后续仍有望保持持续增长：根据公司公告，2017  年累计实现营业收入576.72  亿元（未经审计），较2016  年（530.76  亿元）同比增加8.66%，基本符合我们的预期。分季度来看，公司2017Q1、Q2、Q3、Q4  单季分别实现营收105.15  亿元（同比-4.85%）、144.30  亿元（同比+4.78%）、134.01  亿元（同比+14.61%）、193.26  亿元（同比+16.70%），营收增速自Q2  起已由负转正，且增速逐季加快，Q4  营收同比增速达到年内最高，同时也是自2015Q2  以来首次连续三个季度营收增速为正，反映出公司生产经营情况已趋于稳定向好。鉴于公司2015  年以来新签合同额实现连续增长，3  年新签合同额合计已达到2286.07  亿元，相当于公司近两年营业收入500-600  亿元规模的4  倍左右，考虑到公司传统工业工程典型实施周期大多在2-3年时间，我们判断公司后续营业收入仍有较大概率保持持续增长。
        ■投资建议：我们预计公司2017  年-2019  年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%，净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%，对应EPS  分别为0.50、0.61、0.69  元，维持增持-A  的投资评级，6  个月目标价为8.5  元，相当于2017  年17.0  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险，PPP  项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。