国信证券-安井食品-603345-2021年中报点评：21Q2表现稳健，龙头经营韧性强，下半年稳增可期-210809

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菜肴亮眼、渠道拓展、餐饮恢复下21Q2表现稳健公司21H1实现营收38.94亿元（+36.49%），归母净利润3.48亿元（+33.83%），扣非归母净利润为3.04亿元（+31.18%）；21Q2实现营收20.10亿元（+27.68%），归母净利润1.74亿元（+1.19%），扣非归母净利润为1.48亿元（-3.99%），符合市场预期。

21Q2面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收分别为4.9/4.9/7.6/2.6亿元，分别同比19.2%/23.3%/18.4%/109.7%，菜肴高增长主要系冻品先生品类和虾滑增长较快；分渠道看，经销商/商超/特通/电商营收分别为18.2/1.3/0.4/0.2亿元，分别同比35.2%/-32.2%/64.6%/103.0%，餐饮恢复明显，商超在去年高基数下承压。

促销增加、产品结构变化引起毛利率下滑，净利率表现稳健经计算，我们预计21Q2调整后毛利率约为19.8%，同比降低4.6pct，主要系Q2公司为促进产品销量和渠道开发增大促销力度，且去年同期商超火热，高毛利锁鲜装占比较高；21Q2净利率8.7%，同比降低2.3ct，环比微降0.6ct，处于正常区间，主要系规模效应下销售费率同比下降2.0pct，股权摊销费用减少导致管理费用同比下降1.1pct。

渠道持续拓展，叠加成本利好，下半年有望维持稳增今年公司重点开发小B端经销商，加速渠道下沉；预制菜肴处于行业风口，公司计划通过选品快速占领市场，预计下半年推出新品，菜肴制品有望实现快速增长。

考虑成本端猪肉价格处于低位，且20H2净利率恢复常态，我们认为公司下半年营收有望维持稳增，净利润压力有望缓解。

风险提示：疫情反复影响餐饮端恢复；食品安全风险；原材料成本价格波动风险；。

投资建议：龙头经营韧性强，未来稳增可期，维持“买入”评级我们认为速冻食品行业是长坡厚雪的好赛道，空间大，集中度低。

公司作为速冻食品行业龙头，综合竞争优势显著，经营韧性强，未来持续稳增可期。

我们维持此前盈利预测（考虑新宏业并表），预计公司2021-2023年归母净利润为7.8/9.9/12.5亿元，对应EPS为3.3/4.2/5.3元，当前股价对应PE为50/40/31x，维持买入评级。