国海证券-传媒行业深度报告：二线城市书店恢复正向增长4.61%，新零售下书店有望成为城市文化消费入口-180117

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        投资要点：
        2017  年6  月及8  月我们从大众出版、阅读行业线上与线下共荣两个细分领域，分别发布两篇深度报告出版行业深度一《大众出版欣欣向荣》及阅读行业深度二《线上+线下阅读共荣  从用户百亿级变现步入内容千亿级变现》，第一篇主要阐述大众出版行业开始复苏，第二篇主要阐述线上与线下，纸质与数字阅读共荣。近期开卷发布2017年总结报告，作为行业内重要参考报告也验证了我们之前报告观点。
        传统图书行业在复苏，线下书店开始新一轮扩展热潮，新零售下传统书店行业也在重构和升级，从单一的销售图书渠道逐渐转为内容文化生活交互空间。具有图书内容挖掘运营能力公司开始布局线下实体店，摸索社区经济，具有线下实体店的公司开始自我升级为文化生活公共空间，线上与线下的相互融合，有望促使书店成为城市文化消费重要入口。2017  年二线城市书店恢复正向增长推动线下图书增长4.61%。方所、言几又书店、中信书店、文轩BOOKS、西西弗书店、诚品逐渐大规模布局线下实体书店，促使我们从线下书店的规模、特色、在建公司的情况窥视未来2-3  年的投资趋势。
        线上与线上阅读是不可分割的共生关系，线下书店有望成为城市文化消费入口，催生体验经济。电商布局线下书店，线下图书企业积极线上化，虚实整合下带动共利经济。2017  年中国线上图书销售码洋达到459  亿元，同比增加25.8%，略低于2016  年30.4%的增速，线上销售增速放缓；线下图书销售码洋344.2  亿元，同比增加2.4%，较2016  年的负2.3%的增速，已实现正向增长。同时，二线城市书店的实现4.61%增速有望带来线下图书新增量。
        少儿图书在实体书店中发挥的作用变得越来越重要，2017  年少儿童书占销售25%以上的实体书店比例为26.4%，较2016  年的23.37%提升了3  个百分点。2017  年开卷数显显示少儿图书占到图书零售市场的码洋比重达到24.64%，为第一大细分品类。少儿市场的快速增长，也使得少儿图书成为市场增长贡献较大类别。作为无甄选书本能力的少儿，父母偏向线下进行体验式消费，需求催生线下空间的体验经济。
        行业评级及投资策略  
        给予行业“推荐”评级。从西西弗书店、言几又书店、先锋书店、诚品书店、中信书店等线下实体书店不断加码扩建，未来3  年书店竞争格局有望初定，换言之，目前时点的线下书店布局可对标10  年前院线建设。未来3  年城市书店有望成为城市重要文化消费场景。线下与线上阅读是不可分割的共生关系，线下图书在精神消费升级中催生体验经济。未来书店的定位将自动筛选出目标消费者并建立2C  互动连接。通过供应目标用户电子产品、饮食、音乐、影视等不同文化消费品，建立与读者连接实现线下流量的二次变现，投资角度可从目前具备前端优质内容挖掘能力及运营公司同时布局线下以及开始发力线下的文化实体经济的公司。
        重点推荐个股  
        新经典:  优质内容的发现者、创造者、守护者。公司自有版权图书策划与发行业务稳健、叠加数字内容长尾市场、影视剧的延伸带来增量业绩。覆盖2  亿+读者人群，借助畅销书的用户群基础，初步建成的“图影互动”方式反哺主业图书增长。2017  年开卷显示公司全国码洋占比1.36%,动销品种2957，暂位居领先出版公司TOP2。受益线下二线城市实体书店恢复正增长，有望带来图书线下销售新增量。“图影互动”下，2017  年12  月月底上映的《解忧杂货店》也带动图书热销。同时，在夯实文学领域龙头之外，2018  年少儿图书部分仍有提升空间。线下依托体验店Page  one  建立用户连接有望形成自有社区文化生态。持续看好公司在长生命周期经典作品内容的策划、储备与打磨能力。我们预计公司2017-2019归属母公司净利润分别为2.16  亿元、2.87  亿元、3.78  亿元，对应EPS  分别为1.60  元、2.13  元、2.81  元，维持买入评级。
        南方传媒：公司线下文化地产落地需要2  年时间维度观测，南方传媒在并入广东新华发行集团股份有限公司45.19%股份少数股权后，公司内生业绩有望增厚，2018  年外延孵化的新媒体教育业务有望带来业绩弹性。暂不考虑外延新项目及新媒体教育等因素，预计2017-2019归属母公司净利润分别为5.25  亿元、6.38亿元、7.68  亿元，对应eps  分别为0.59  元、0.71  元、0.86  元，维持买入评级。同时重点关注中南传媒子公司博集天卷2017  年在图书码洋占比1.55%，动销品种数2679  种，心理、传记、文学细分领域具有优势，以及新华文轩线下打造的文轩BOOKS  实体店已卓有成效。
        风险提示：  市场竞争加剧风险；重点关注公司业绩不及预期的风险；实体店经营业绩不及预期的风险；新传播媒体竞争的风险；业务快速扩张带来的管理风险；募集资金投资项目实施的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。